省廣股份（002400）：內生增長強勁，外延并購步伐不停
來源： 廣州證券撰寫時間： 2014-03-25 事件： 公司發布2013年報，2013年實現營業總收入55.9億，同比增長20.84％；歸屬母公司凈利潤2.87億，同比增長58.9％，對應2013年EPS為0.75元。 投資要點： 增速略超預期，整合效益逐步顯現。省廣13年收入規模近56億元，較上年同期相比增長20.8％，略超我們的預期。我們認為公司凈利潤大幅增長的主要原因有兩點：（1）媒介代理業務推行多層次化和采購規模擴大化模式，提高議價能力，整體毛利率提升了3.06個百分點；（2）公司內生業務凈利潤增速基本在40％以上，其中成都經典視線凈利潤貢獻5800萬元，增速達到47.5％，源于整合效益帶來公司整體毛利大幅提高。 新領域廣告主有所突破，2014內生增長有望再超預期。公司13年客戶質量進一步優化及提升，客戶覆蓋行業陸續擴張： 大客戶開發漸現成效。公司自去年開始不斷開拓新行業客戶，通訊類、快消費類、大健康以及金融類業務增速顯著；通過與合眾的整合，13年健康類訂單也大幅增加。總體而言，汽車客戶對公司整體利潤影響逐步減少；通訊和健康產業的發達對公司在該類行業的新訂單增長有更好地助力作用。 張弛有致地發展方式：14年公司將繼續延續資源整合：（1）優化客戶質量和客戶行業比重；（2）延伸產業服務鏈條，提升毛利增值空間；（3）進一步培養中高層管理人才，加速股權激勵方案落實。我們認為，公司張弛有致地發展方式已經形成了“省廣式”標志性特點，有助于公司成為基業長青的大型傳媒營銷集團。 交叉推廣助力多元化營銷實力。隨著公司在產業鏈布局的完善，除了協同作用外，交叉推廣成為提升多元化營銷服務能力的重要動力。目前，公司已經運營全行業領先的“廣告數字化運營系統”，集成了消費者洞察、品牌策略、創意發想、媒介策劃等多模塊運用，有效地為客戶提供營銷全鏈條解決方案，營銷實力的提升能夠有效地支持省廣獲取和維系大客戶的能力。 盈利預測與估值：假設省廣14年順利完成雅潤并購，并于下半年開始并表，考慮股本增加到4.03億股，收購雅潤文化對省廣14-15年EPS分別增厚0.11元和0.19元。我們預計公司14-15年EPS分別為1.04和1.34元，對應38、30倍PE。目標價位52.5元，還有55％空間。給予“強烈推薦”評級。 風險提示：并購標的業績不達預期，后續整合工作不佳。 |
