引力傳媒(603598)"內生+外延"促數字營銷業績表現靚麗
【2018-04-12】 年報業績符合預期，"內生+外延"推動數字營銷業績快速增長。1）珠海視通100%股權、上海致趣60%股權已于2017 年四季度并表，其中珠海視通大幅超額完成業績對賭；2）公司本部業績表現優異，一方面受益于電視媒體整體回暖，傳統電視媒體代理業務表現穩健。CTR 最新數據顯示，2018 年2 月電視媒體刊例花費同比大幅增長27.2%，已連續6 個月實現正增長；另一方面本部數字營銷業績表現優異，且公司數字營銷業務正處于快速拓展期，預計全年業績有望持續靚麗。2017年本部實現營業收入5.9 億元，內生性增長212.46%。3）公司深化布局內容制作以強化內容營銷業務，內容營銷有望成為業績新增長點。 珠海視通、上海致趣均超額完成承諾業績，合理激勵機制有望推動業績持續超預期。我們認為公司將受益于兩點：1）收購可整合媒體及客戶資源，優勢互補形成協同效應，強化互聯網視頻競爭優勢并通過布局垂直領域移動營銷擴大營銷服務范圍，提升廣告投放價值；2）珠海視通及上海致趣營收規模相對較小，業務正處于快速拓展期，一方面帶動公司業績快速增長，另一方面也可有效對沖互聯網流量集中帶來的采購成本上升（投放規模擴大，議價能力提高），提升公司盈利水平。 （1）珠海視通：2017 年實現凈利潤6682.11 萬元，大幅超額完成業績承諾（3500 萬元），主要系業務拓展超預期，未來收入規模有望持續增長。若2018 年維持2017 年利潤水平，仍將超額完成業績承諾59%。珠海視通核心團隊獲得超額業績獎勵913.6 萬元，占總盈利的13.7%，合理激勵機制有望繼續調動核心團隊積極性，有效保障和珠海視通業務拓展及業績表現。 上游媒體資源豐富，擁有頭部媒體資源，包括央視、一線衛視及主流網絡媒體等資源。 媒介代理業務方面，合作電視臺及視頻網站包括央視資源；湖南衛視、浙江衛視、北京衛視、黑龍江衛視、遼寧衛視、陜西衛視、河北衛視等衛視資源；優酷、愛奇藝、騰訊、搜狐、樂視等主流互聯網視頻媒體。 媒體運營業務方面，珠海視通取得上海愛奇藝北京分公司獨家代理權，獨家代理除洋河、水井坊及洋酒、預調雞尾酒、啤酒、葡萄酒及4A 公司代理的白酒類客戶外，全國地區白酒行業的網絡廣告經營業務。 下游客戶資源穩定且豐富，客群主要分布在快消品、互聯網垂直領域（電商、互聯網金融、互聯網教育、互聯網出行等）、游戲娛樂類三大行業。截至2017 年9 月底，珠海視通代理品牌客戶已超過100 家，代表性品牌包括百歲山、鴻星爾克、萬通藥業、喜之郎、達利園、方特游樂園、三只松鼠、小紅書、網易云音樂等。 （2）上海致趣：2017 年實現凈利潤4453.81 萬元，超額完成業績承諾11.3%，核心團隊業績獎勵113.29 萬元。上海致趣在音樂類、旅行類、年輕文化類及運動健康類App 四大垂直領域擁有領先優勢，上榜《2017年度數字營銷公司排行榜》綜合排名第36 位。公司擬收購其剩余40%股權，預計2018 年下半將實現完全并表，增厚公司業績同時深化移動營銷布局。（公司公告） 媒體端，上海致趣重點整合音樂類、旅行類、年輕文化及運動健康類四大類垂直領域優秀APP 資源，鎖定垂直領域高消費能力用戶群體，為廣告主提供更深度、更聚焦的移動營銷解決方案，目前已取得多家優質垂直媒體的獨家代理權/核心代理權，包括知乎、網易云音樂、ONE 一個、樂動力、課程格子、雪球等，并擁有攜程、馬蜂窩、好奇心日報、秒拍/一直播/小咖秀、美柚等兩百多家優質媒體資源。 廣告主端，上海致趣為包括積家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel 等700 多家優質品牌主提供服務。 投資建議：公司持續布局協同業務，在互聯網視頻及移動端垂直領域代理優勢明顯，珠海視通、上海致趣均擁有核心資源且業務處于快速擴展期，我們看好公司2018 年內生性增長。假設上海致趣剩余40%股權于2018 年下半將實現完全并表，我們預計公司2018-2020 年凈利潤分別為1.5 億元、1.9 億元、2.28 億元，對應EPS0.55 元、0.70 元、0.84元。參考同類可比公司，給予2018 年30 倍估值，對應目標價16.5 元，維持"買入-A"評級。 風險提示：電視媒體回暖不及預期、數字營銷行業競爭惡化、珠海視通及上海致趣業務擴張速度不及預期。 |
