廣聯(lián)達(dá)(002410)預(yù)收款驚喜反映造價(jià) 預(yù)計(jì)施工加速
【2018-08-06】 投資要點(diǎn)： 造價(jià)超預(yù)期體現(xiàn)在預(yù)收款，反映造價(jià)及項(xiàng)目管理推進(jìn)順利。報(bào)告期末預(yù)收款項(xiàng)余額達(dá) 3.11億元， 較期初增長(zhǎng) 74.76%，比2018Q1 末增加1.0 億元，為史上增長(zhǎng)最快的單季度。由于業(yè)績(jī)快報(bào)無法分拆預(yù)收款增長(zhǎng)的來源，我們假設(shè)是項(xiàng)目管理/造價(jià)的混合。1）假設(shè)預(yù)收款增加額中0.3 億元為項(xiàng)目管理，2018Q2 末比2017Q4 預(yù)收款增加額1.3 億元中的1.0 億元可以還原入造價(jià)業(yè)務(wù)，造價(jià)類的業(yè)務(wù)口徑收入增速高達(dá)29%，大超預(yù)期（2017H1 造價(jià)收入5.38 億元，工程造價(jià)信息0.92 億元，另外預(yù)收款增加約0.3 億元)。2）假設(shè)預(yù)收款增加額中0.3 億元為海外業(yè)務(wù)，0.3 億元為項(xiàng)目管理，類似還原后造價(jià)業(yè)務(wù)口徑收入增速達(dá)到24%。 施工業(yè)務(wù)低點(diǎn)源自整合，預(yù)計(jì)2018Q3 開始加速。1）根據(jù)廣聯(lián)達(dá)網(wǎng)站，BIM 制造從1.0、2.0 進(jìn)入3.0 階段，核心包括模型、數(shù)據(jù)（工藝工法數(shù)據(jù)庫(kù)）、應(yīng)用。2)我們預(yù)計(jì)Q2 完成施工管理架構(gòu)整合，因此2018Q2 為收入低點(diǎn)，約為15%。3）我們預(yù)計(jì)2018Q3 開始加速。若保持2016-2017 年施工業(yè)務(wù)增速，2020 年施工業(yè)務(wù)的收入規(guī)模可以超過15 億元。 對(duì)標(biāo)Adobe 考察長(zhǎng)期用戶轉(zhuǎn)化帶來的利潤(rùn)提升，維持"買入"評(píng)級(jí)。海外云化公司Adobe同樣經(jīng)歷了云化降價(jià)格擴(kuò)用戶數(shù)之后提升利潤(rùn)率的過程。因此盡管云化會(huì)帶來短期收入的影響，但我們更應(yīng)從增加的用戶數(shù)看待公司的長(zhǎng)期價(jià)值。公司去年試點(diǎn)的5 個(gè)省份用戶增長(zhǎng)近100%，而現(xiàn)在云化加速顯示進(jìn)入新成長(zhǎng)期，看好公司未來長(zhǎng)期價(jià)值。維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2018-20 年凈利潤(rùn)4.32、5.53、8.20 億元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 |
