深信服(300454)持續引領信息安全創新 云計算帶來高速增長動力
【2018-08-03】 持續創新、產品快速迭代和緊跟客戶需求是公司的生命力來源，十八年來公司堅持不斷創新引領中國信息安全行業發展。作為國內較早從事信息安全領域的企業，深信服在信息安全市場具有較明顯的領先優勢，在VPN、上網行為管理、廣域網優化等細分領域市占率長期保持國內第一。公司堅持每年維持推出1~2款新產品，每個季度進行版本升級，持續在功能、用戶使用體驗上創新。公司一直采取產品研發和市場推廣、銷售并重的戰略，一方面大量一線銷售從客戶處獲取產品和解決方案需求信息，一方面后端研發根據市場變化、客戶需求對產品功能、用戶體驗快速升級和改進。公司從制度上保證了產品一直能滿足客戶最新的需求，保持了創新的動力。 近年公司不斷完善“云網端”信息安全產品布局，加大研發力度，滿足“云大物移”場景下新的安全需求。隨著信息安全產品線擴展、云計算融合安全一體化解決方案促進銷售額提升，公司安全業務市占率將保持提升，公司信息安全業務將實現穩步增長，預計2018~2019年安全業務年復合增長率接近20%，預計2020年安全業務收入將超過25億。 深信服致力于利用渠道合作伙伴將全業務、全產品在全行業、全區域進行覆蓋，和中小渠道合作伙伴共同成長，銷售渠道和生態是公司核心競爭力。深信服安全產品最大特點是零實施、操作便捷、易用，為公司利用渠道銷售進行廣泛的客戶覆蓋提供了有利條件。公司不斷為渠道提供市場機會、培訓和能力提升的支持以及營銷的支持，利用嚴格的管理手段堅決維護渠道利益，保證渠道收益同時使得渠道高效運行，因此多年來合作伙伴數量不斷增長，核心合作伙伴收入增長較快，而且客戶覆蓋數量穩步增加。由于公司產品種類擴充、大部分渠道可以復用，單客戶平均銷售收入逐年提升，從2015年38.3萬提升到2017年56.5萬元，是公司收入快速增長的核心原因。 公司2012年開始逐步推出云計算、企業無線相關產品，轉型云計算解決方案提供商，提供基于超融合的企業云計算解決方案，云計算為公司收入高速增長提供充足動力，占收入比重將逐步提升，同時公司綜合毛利率下降。公司云計算解決方案根據應用場景不同分為：企業級云、分支云、桌面云和公有云解決方案，適用于企業從傳統IT架構遷移到云架構。公司2017年云計算收入達到5.45億元，占收入占比達到22%。由于公司在云安全、產品易用性和兼容性上的優勢，以及公司云計算業務基本能復用傳統信息安全渠道，因此公司云計算解決方案收入增長迅速，預計2018~2019年公司云計算收入將達到11.4億元、19.4億元，同比增長110%、70%。 2018~2019年是公司加大投入擴張規模提升市占率的關鍵年，公司加大新產品研發力度和投入，人員成本持續提升，研發費用率大幅提升，利潤率明顯下降。一方面AI、云計算、物聯網迅速發展對公司產品提出了更高要求，需要加大產品研發投入，一方面由于行業競爭者眾多，信息安全領域有互聯網和云計算巨頭入局、云計算領域除了華為、華三這樣的私有云產品+解決方案龍頭，還有不少垂直行業私有云解決方案提供商，公司在擴張和人才策略上更加激進，研發和銷售人員人數和成本增長較快，2018~2019年研發費用率將增加較多從而影響公司凈利率。 投資建議： 公司是企業信息安全與云計算龍頭，多年來依靠不斷創新的產品與成功的銷售戰略實現快速增長。2013年轉型擴展云計算和企業無線產品線后，新產品業務依靠品牌影響力和渠道優勢實現快速增長。2018~2019年是公司擴張與加大投入的關鍵年，完善安全、云計算產品種類和持續提升產品性能，同時加大優質人才引入提升解決方案能力，因此費用率有所上升，凈利率較往年有所下降，為了長遠的發展，犧牲短期的利潤。我們預計2018~2019年公司將實現營收34.98億元、47.86億元，同比增長41.5%、36.8%，實現凈利潤6.45億元、7.95億元，給予“中性”評級，請投資者重點關注同時一定要警惕次新股投資中的風險。 風險提示： 1）公司由于加大新產品研發、客戶擴展力度，費用率上升導致凈利潤率下降風險 2）由于互聯網巨頭、云計算巨頭競爭，導致競爭加劇，公司業績增速不達預期風險 |
