浪潮信息(000977)持續(xù)受益于云中心建設(shè)的服務(wù)器龍頭
【2018-08-09】 本報告通過分析公司下游互聯(lián)網(wǎng)客戶云計算的景氣度和毛利率改善的持續(xù)性來論證公司未來較大的發(fā)展空間；同時，分析了公司的JDM模式對白牌代工廠的競爭能力和一系列財務(wù)指標(biāo)，為投資者展示了公司的全面情況。 信息化到智能化，服務(wù)器市場需求爆發(fā)。服務(wù)器市場需求爆發(fā)原因：1）隨著云計算，物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的興起，全球IP流量以可觀的速度增長，數(shù)據(jù)處理需求到2020年將增加20倍，服務(wù)器的需求也因此被推動上升；2）隨著AWS進入國內(nèi)公有云市場，國內(nèi)巨頭也將會增加數(shù)據(jù)中心投入以應(yīng)對。阿里云2018Q1收入6.98億美元，僅為AWS的1/10，阿里云目前在國內(nèi)40.6%的市場份額略低于2013年AWS43%的市場份額。未來我們認(rèn)為國內(nèi)公有云巨頭路徑會復(fù)制AWS，繼續(xù)大規(guī)模投入；3）AI市場的計算需求爆發(fā)也給公司帶來更多機會。據(jù)預(yù)測全球AI市場從2016年近80億美元將提升至2020年的470多億美元，復(fù)合年均增長率為55.1%。浪潮也在AI服務(wù)器有豐富的布局，未來有望快速增長。 內(nèi)外兼施，構(gòu)建浪潮行業(yè)優(yōu)勢。浪潮的JDM商業(yè)模式，節(jié)省了不必要的步驟，降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)效率，更加符合客戶的需求。面對普通代工廠，浪潮的技術(shù)優(yōu)勢使其產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司更加匹配，從而擁有競爭優(yōu)勢。除了國內(nèi)業(yè)務(wù)，公司還在積極拓展海外業(yè)務(wù)。同時，股權(quán)批文的落地也將在內(nèi)部激勵員工，彰顯公司看好未來服務(wù)器市場的信心。 多方因素變動，公司毛利率改善。AMD的服務(wù)器處理器EPYC在各項指標(biāo)都能與Intel相媲美并有更低的價格，有望打破了被Intel幾乎獨霸的x86商用處理器市場格局。同時，DRAM的擴產(chǎn)會繼續(xù)降低內(nèi)存價格。上游原材料市場競爭加劇，有望降低了公司成本。下游隨著服務(wù)器三大件價格波動能夠轉(zhuǎn)嫁到下游，公司下游議價能力逐漸提升。同時，浪潮在互聯(lián)網(wǎng)客戶在政府客戶的占比都在持續(xù)提高，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。長期而言，公司未來毛利率下滑風(fēng)險有限。另一方面，公司在費用端控制和運營能力均有提升，償債能力也有所改善。 預(yù)計公司2018到2020年EPS分別為0.54，0.73，1.08，分別對應(yīng)42，31，21倍市盈率。首次覆蓋，給予推薦評級。 風(fēng)險提示：服務(wù)器行業(yè)競爭加??；上下游議價能力不及預(yù)期。 |
