金晶科技(600586)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng):輕裝上陣 估值修復(fù)在即
觀點(diǎn)： 純堿玻璃量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.54億元，同比增加29.69%，主要是玻璃及純堿收入增長(zhǎng)所致。其中技術(shù)玻璃營(yíng)業(yè)收入為13.92億元，同比增長(zhǎng)17.15%；技術(shù)玻璃銷量為1595萬重量箱，同比增長(zhǎng)2.1%，價(jià)格為87.23%，同比增長(zhǎng)14.05%。浮法玻璃營(yíng)業(yè)收入為7.79億元，同比增長(zhǎng)28.14%；浮法玻璃銷量為1595萬重量箱，同比增長(zhǎng)6.34%，價(jià)格為62.86元/重量箱，同比增長(zhǎng)20.51%。純堿營(yíng)收18.77億元，同比增長(zhǎng)51.01%。純堿銷量142萬噸，同比增長(zhǎng)22%，價(jià)格為1318元/噸，同比增長(zhǎng)23.24%。純堿價(jià)格下半年維持高位運(yùn)行，同時(shí)公司實(shí)施差異化銷售戰(zhàn)略，確保利潤(rùn)最大化。分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)業(yè)收入分別為8.50億元、10.31億元、10.51億元、14.20億元，營(yíng)業(yè)收入逐季增長(zhǎng)，勢(shì)頭良好。 毛利率和期間費(fèi)用率一升一降。2017年公司毛利率26.47%，同比增長(zhǎng)0.75%，主要得益于技術(shù)玻璃毛利率的提升。在原燃料價(jià)格上漲情況下，公司加大技術(shù)玻璃的結(jié)構(gòu)比例，使得營(yíng)業(yè)收入增速略高于營(yíng)業(yè)成本增速，綜合毛利率同比略有改善。在銷售收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司期間費(fèi)用率同比下降明顯。2017年期間費(fèi)用率下降3.81%至14.43%，其中銷售費(fèi)用同比大幅下降15.02%，玻璃及純堿行業(yè)的高景氣以及公司多年來樹立了良好的品牌形象，使得費(fèi)用增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。 玻璃行業(yè)格局重塑，純堿市場(chǎng)維持高景氣。隨著排污許可證制度的落實(shí)及環(huán)保政策趨嚴(yán),大量未達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)退出市場(chǎng)，落后產(chǎn)能逐步淘汰利好龍頭企業(yè)，玻璃行業(yè)格局將重塑。此外，各種原材料價(jià)格的上漲也將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，大企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯著，曾經(jīng)依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)盈利模式將一去不復(fù)返，區(qū)域產(chǎn)能逐步走向平衡。未來汽車、電器等行業(yè)的發(fā)展將為玻璃行業(yè)的增長(zhǎng)提供新的支撐點(diǎn)。 作為最重要的工業(yè)原料之一，2017年純堿價(jià)格創(chuàng)2010年以來新高，行業(yè)產(chǎn)能略有增長(zhǎng)，在2018年供給和需求的雙重作用下，市場(chǎng)高景氣波動(dòng)是大概率事件。 與時(shí)俱進(jìn)，打造行業(yè)標(biāo)桿。寧夏金晶一期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模。作為中國(guó)平板玻璃標(biāo)準(zhǔn)的制定者，著力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極研發(fā)新產(chǎn)品，“至透”、“至純”、“節(jié)能之星”等產(chǎn)品的問世顯著提高了公司的盈利能力。公司與世界玻璃巨頭建立了良好的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷提高中高附加值產(chǎn)品比例，形成了純堿-玻璃-玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈，努力完成向產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和解決方案提供者的角色轉(zhuǎn)變，公司規(guī)模化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更加突出，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2018年到2020年的營(yíng)業(yè)收入為51.84億元、58.30億元和64.93億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4.83億元、5.63億元和6.69億元，EPS分別為0.33元、0.38元和0.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、10倍和9倍，考慮到公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，新產(chǎn)品潛在市場(chǎng)空間巨大、公司2018年開始輕裝上陣。維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)調(diào)整情況不及預(yù)期。 |
