凱迪電力(000939)2014年半年報點評:中報高增長符合預期 成立燃料收集公司
創新商業模式 維持"增持"評級 公司公告：（1）2014 上半年實現營業收入13.1 億元，同比增長29%，歸屬上市公司股東凈利潤8386 萬元，同比增長81%，對應EPS=0.09 元，符合預期；同時預告2014 前三季度凈利潤區間為12366-15176 萬元，對應EPS=0.13-0.16 元，同比增長120%-170%。（2）擬與金湖科技、大成漢盛共同出資成立“格薪源生物質燃料科技開發有限公司”（暫定）（下稱“格薪源”），注冊資本金6 億元，分別由凱迪電力出資51%、金湖科技出資29%，大成漢盛出資20%。 生物質發電毛利率大幅提升，盈利反轉態勢確立。公司上半年各業務板塊中，藍光電廠實現收入2.4 億元，受益煤價下降毛利率提升6.4 個百分點，凈利潤達3066萬元，已接近去年全年水平。生物質發電在5 家二代電廠6 月份才轉固的情況下，實現收入5.9 億元，較去年同期大幅增長513%，更為重要的是毛利率已提升至23.17%，同比大幅增長10.84 個百分點，顯示公司生物質發電業務反轉態勢確立。下半年在發電旺季來臨之后，電量將迎來快速增長，毛利率還有進一步提升潛力，預計盈利貢獻占比將顯著提高。 燃料收集新探索：成立燃料收集公司，鎖定電廠燃料成本，創新生物質發電運營模式。生物質燃料收集是影響電廠運行效率的關鍵環節，公司在12 年開始整頓收集體系實行“大客戶+村級收購點”模式以來，效果已體現的比較明顯。公司此次合作成立燃料收集公司是商業模式上的重要創新，將燃料收集與電廠運行相分離，實現專業化運作，一方面可以鎖定電廠燃料成本，為其穩定供料，使電廠聚焦于發電環節；另一方面，燃料公司為凱迪提供了引進專業第三方和對相關高管及業務人員激勵的平臺，未來進一步的激勵方案和合作方式有望逐步推出。作為行業龍頭，公司率先在生物質發電領域開展商業模式創新，這將與公司多年持續推進的技術創新一道，構筑公司在生物質發電行業的領先優勢。 維持“增持”評級。公司生物質發電業務反轉明確，生物質合成油產業化快速突進，未來兩年行業及公司層面的利好有望持續發酵。在不考慮生物質油和頁巖氣業務的業績貢獻情況下，維持2014-2015 年每股收益為0.27/0.38 元，對應2014-2015 年28/20 倍PE，維持“增持”評級。 |
