龍力生物(002604)點評報告:補貼落實增厚業(yè)績 乙醇擴能提速值得期待
燃料乙醇補貼落實是業(yè)績大幅增長的主要原因。根據(jù)公告，公司12 年下半年至14Q1 累計獲得燃料乙醇補貼3806 萬元，外加14Q2 計提的599.82 萬元，14年上半年營業(yè)外收入共計增4405.82 萬元，超過了13 年同期經(jīng)營凈利潤總和，導(dǎo)致14H1 EPS 同比增長72%-112%。隨燃料乙醇及功能糖銷售放量，下半年經(jīng)營利潤增速有望轉(zhuǎn)正，外加補貼收入，我們預(yù)計公司14 年EPS 有望翻番。 補貼政策明朗化將改善燃料乙醇項目經(jīng)濟性，刺激公司產(chǎn)能加速擴張。公司2代乙醇技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，醇電聯(lián)產(chǎn)（德州20 萬噸秸稈項目）、醇氣聯(lián)產(chǎn)（龍江40 萬噸秸稈項目）工藝包成熟，考慮設(shè)備工藝改進，以及尾渣的充分利用，新建項目較現(xiàn)有5 萬噸玉米芯糖醇聯(lián)產(chǎn)更為經(jīng)濟運營成本將更低，燃料乙醇補貼下發(fā)后盈利性得到進一步凸顯，公司燃料乙醇產(chǎn)能擴張?zhí)崴僦档闷诖?BR> 補貼下發(fā)后，尚有增值稅退稅和消費稅減免值得期待。根據(jù)相關(guān)政策，纖維素燃料乙醇屬于廢棄物綜合利用產(chǎn)品和可再生能源，原應(yīng)享受增值稅即征即退和消費稅減免等稅收優(yōu)惠，但尚未得到落實。本輪纖維素燃料乙醇財政補貼下發(fā)表明國家對生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持態(tài)度，上述稅收優(yōu)惠政策仍值得期待。 投資估值與評級：按最新股本計算，考慮補貼和稅收優(yōu)惠我們預(yù)計公司14-16年EPS 為0.50、0.66 和0.94 元，3 年CAGR 60%，重申“買入”。纖維素燃料乙醇補貼下發(fā)在大幅增厚公司14 年業(yè)績同時，有望刺激公司燃料乙醇擴能提速。公司近期連續(xù)啟動新建德州、龍江兩個秸稈利用項目（燃料乙醇產(chǎn)能9萬噸，為現(xiàn)有產(chǎn)能1.5 倍），彰顯戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源決心和信心。我們看好燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，公司作為生物質(zhì)燃料龍頭，目前估值25 倍，市值僅40億，較其他生物質(zhì)公司估值明顯低估，重申“買入”評級。 |
