多氟多(002407)景氣回暖可期
【2018-03-05】 2017業績大幅下滑，氟化鋁業務量價齊升是亮點 公司2017年總營收37.68億元，同比增長31.25%；歸母凈利潤2.57億元，同比下降46.1%。報告期內六氟磷酸鋰價格下降，公司業績下滑符合市場預期。氟化鋁業務是公司業務亮點，2017年環保限產趨嚴，氟化鋁供給收縮，氟化鋁價格從2016年6000-7000元/噸漲至2017年底12000元/噸左右。我們預計2018年公司氟化鹽產品國內市占率有望達40%，并將長期受益于供給側改革下的行業集中度提升。六氟磷酸鋰有望觸底回暖；鋰電池和整車業務前景廣闊。維持“買入”評級。 成本支撐+需求增長，六氟磷酸鋰價格有望企穩 隨著競爭對手六氟磷酸鋰新產能投放及新能源補貼退坡，六氟磷酸鋰價格從2016年最高43萬元/噸下降至2017年下半年最低13萬元附近，我們預計六氟磷酸鋰價格下降成為公司凈利下滑主因。憑借規模優勢、先進工藝、一體化生產能力，公司2017年毛利率依然高于行業平均。我們認為六氟磷酸鋰價格下行空間已經不大，由于主要原材料碳酸鋰2017年9月以來上漲幅度大，六氟磷酸鋰價格已經逼近很多小廠盈虧平衡線；隨著新能源補貼政策落地，下游需求恢復性增長，預計2018年六氟磷酸鋰價格有望企穩，量將回升。 電池及整車業務穩步推進，打通全產業鏈 公司1月16日公告定增獲批，擬募資16.97億元用于年產1萬噸鋰電池項目和30萬套/年新能源汽車動力總成項目。據公司公告，2014-2017鋰離子電池產能利用率（41%/71%/81%/98%）持續提升，目前產能1億Ah，焦作在建3億Ah項目穩步推進，紅星汽車4億Ah項目正進行基建。我們認為，新能源汽車補貼新規提高技術門檻，對高能量密度電池給予更高傾斜，公司將憑借三元軟包電池的技術優勢持續受益于產業升級與優化。除動力鋰電池、整車制造業務外，公司正積極布局網約車、分時租賃、新能源物流業務，搶占行業快車道。 傳統氟化鹽業務優勢明顯，六氟磷酸鋰業務有望觸底回暖，“買入”評級 公司傳統氟化鹽業務有望持續受益于供給側改革；六氟磷酸鋰業務有望觸底回暖。預計公司2017-2019將實現營收37.68/45.22/57.88億元（前值2017/2018：94.76/110.50億元，下調主要原因為六氟磷酸鋰價格中樞下移），歸母凈利潤約2.57/4.05/4.85億元（前值2017/2018：10.76/12.33億元），對應EPS約0.40/0.63/0.75元（前值2017/2018：1.66/1.90元）。同行業可比公司2018年平均PE27.28倍，考慮公司鋰電池與整車業務潛在成長性，給30%~33%估值溢價，即2018年35.46-36.28倍PE，對應目標價22.34-22.86元，維持“買入”評級。 風險提示：氟化鹽業務上下游價差收窄；新能源汽車銷量低于預期；公司業務發展不及預期。 |
