恒瑞醫藥(600276)2018年半年報點評:中國制藥業絕對龍頭 業績持續穩增
【2018-08-14】 業績符合預期，持續穩定增長 公司18 年上半年營收77.61 億元，同比增長22.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.10 億元，同比增長21.38%；扣非歸母凈利潤為18.28 億元， 同比增長18.10%；經營性現金流凈額13.27 億元，同比減少2.14%。 制藥行業龍頭，創新成果逐步落地 公司是國內制藥行業絕對龍頭，大型抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的產研基地之一。2017 年，公司共有17 個創新藥正處于臨床開發階段，創新藥艾瑞昔布和阿帕替尼快速放量，其中阿帕替尼納入醫保，營收再創佳績；2018 年， 公司自主研發新藥19K（硫培非格司亭注射液）于國內獲批上市，下半年重磅品種吡咯替尼和PD-1 大概率會獲批上市；公司基本形成每年約2 個創新藥上市的良性態勢，創新成果逐步進入收獲期。在研發投入方面，僅2018 年上半年公司投入研發資金9.95 億元，比上年同期增長27.26%，研發投入占銷售收入的比重再創新高，達12.82%。 制劑遠銷海外，美國ANDA 或成公司重要增長點 公司積極拓展海外市場，2017 年實現海外營收6.37 億元。2017 年，公司苯磺順阿曲庫銨注射液、多西他賽注射液、鹽酸右美托咪定注射液在美獲批， 注射用卡泊芬凈和吸入用地氟烷于歐洲獲批。2018 年，公司吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺達肝葵鈉注射液獲美國FDA 批件，這三個品種2017 年全球銷售額分別為2.00、0.74、1.90 億美元，美國銷售額分別為1.00、0.48、0.70 億美元，海外ANDA 將成為公司業績重要增長點。創新藥方面，注射用SHR-A1403、SHR9146 片、SHR-1316 注射液、SHR8554 注射液、SHR-1314 注射液、SHR0410 注射液等獲批海外臨床試驗。 仿制藥一致性評價申報數量名列前茅，進口替代空間巨大 公司目前仿制藥一致性評價共申報13 個品種，申報數量排名前三；其中鹽酸氨溴索片一致性評價獲批通過，另外12 個品種分別為卡培他濱片、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、厄貝沙坦片、多西他賽注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液、鹽酸右美托咪定注射液、來曲唑片、注射用環磷酰胺、鹽酸伊立替康注射液、注射用奧沙利鉑、碘克沙醇注射液、替吉奧膠囊。此13 個品種的國內市場容量均在1 億元以上，其中不乏是市場容量10 億元以上的品種，在通過一致性評價之后，公司進口替代空間巨大。 盈利預測與投資評級 公司為我國制藥工業領域的絕對龍頭，在創新藥、優質仿制藥上廣泛布局， 我們認為公司能夠長期維持中高速發展。我們預計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為38.87 億元、47.31 億元、58.47 億元，EPS 分別為1.06 元、1.28 元、1.59元，當前股價對應PE分別為66.3X、54.5X、44.1X，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：產品獲批進度不及預期；臨床試驗失敗；產能不足；臨床三期費用高于預期。 |
