中國聯通(600050)維持好轉態勢 逆風前行
【2018-08-03】 2018 年上半年預計維持穩健增長 我們預計中國聯通2018 年上半年將維持穩健增長：收入預計同比增長4%至人民幣1,443 億元，其中服務性收入同比增長8%至1,337億元；EBITDA 預計同比增長1%至440 億元；凈利潤預計同比增長107%至22 億元。預計聯通將繼續受益于混改紅利，業績穩步改善。 關注要點 維持穩健增長趨勢。我們預計聯通上半年服務收入保持穩健增長，主要受快速增長的移動業務驅動（同比增長超過10%）。移動業務的較快增長源于：1）用戶擴張，今年上半年聯通新增移動用戶1,786 萬，其中4G 用戶2,823 萬；2）ARPU 穩定，我們預計聯通上半年移動用戶ARPU 穩定在約48 元，盡管面臨降費逆境，但數據流量持續爆發（預計同比增長超過100%）。寬帶業務出現好轉，上半年新增寬帶用戶238 萬（同比增長41%），用戶ARPU 降幅收窄。展望下半年，我們認為聯通保持穩健趨勢可期：1）用戶仍穩步擴張，4G 用戶增長或超過上半年增幅；2）ARPU 保持穩定，數據流量增速提升緩解降費壓力；3）寬帶業務競爭力進一步增強。 行業整體承壓，聯通受影響最小。下半年取消流量漫游費的政策全面推行，加之市場競爭環境進一步惡化，我們認為會對運營商ARPU 帶來不小壓力；但是聯通所受沖擊最小，由于：1）聯通ARPU為三家運營商中最低，產品價格具有競爭力；2）通過2I2C 產品提前釋放了風險，目前聯通有7 千萬2I2C 用戶，占4G 用戶超過三分之一；3）聯通在3 月份開始已經逐步修改現有產品，實現平滑過渡。因此，我們認為聯通ARPU 在三家運營商中面臨風險最小。 混改紅利進一步釋放。從收入端看，聯通的新業務拓展有序展開，和互聯網公司進行深度合作，優化基礎通信服務產品，2I2C 產品競爭力進一步提升，并在云計算、大數據和物聯網領域不斷創新，我們預計上半年工業互聯網業務收入增速有望超過30%。從成本端，繼續優化員工結構，提高投資效率，通過劃小承包、市場化激勵機制等方式提高運營效率，從而實現業績的持續好轉。 估值與建議 保持2018/19 年盈利預測不變。維持聯通H 股推薦評級，目標價15 港幣（基于4 倍2018 年EV/EBITDA）；維持聯通A 股推薦評級，目標價9.1 元（基于7.1 倍2018 年EV/EBITDA）。聯通A/H 股交易于3.6 倍/2.6 倍18 年EV/EBITDA，目標價有76%/53%的上漲空間。 風險 提速降費的政策性風險進一步釋放；市場競爭加劇。 |
