A股納入MSCI增量資金待入場 受益概念股解析

【2018-08-13】    產品價格價差同比漲幅較大。2018年上半年，公司主要產品價格均呈現不同程度上漲，其中聚脂薄膜漲幅最大，上半年均價為9985元/噸，同比上漲26.2%。民用滌綸長絲、工業滌綸長絲、聚酯切片、工塑料和PTA上半年均價分別為10387元/噸、12479元/噸、7058元/噸、11335元/噸和4962元/噸，同比漲幅分別為10.2%、20.4%、14.0%、18.8%、12.6%。原材料方面，公司上半年乙二醇、煤炭、丁二醇和PX的平均進價分別為6415元/噸、605元/噸、9384元/噸和6277元/噸，同比漲跌幅分別為7.7%、18.3%、-0.92%和4.57%。根據我們跟蹤的滌綸產業鏈數據，PTA-PX、DTY-PX-MEG、POY-PX-MEG、FDY-PX-MEG的2018年上半年價差均值同比漲幅分別為31.87%、6.94%、15.20%、16.63%，滌綸產業鏈利潤向好。

    收購恒力投資和恒力煉化，資產注入完成，公司業績提升、產業鏈一體化優勢更加顯著。根據會計準則，資產收購完成后，本期公司將恒力投資和恒力煉化納入合并報表范圍，合并范圍變化使本期利潤增加。另外，恒力投資的子公司恒力石化目前已在大連長興島建成并投產660萬噸/年PTA產能，目前是全球單體產能最大的PTA生產基地，正在建設的250萬噸/年PTA-4項目建成后，預計2019年公司PTA產能將增加至910萬噸/年，產量或將達到年產千萬噸級別。恒力煉化在建2000萬噸/年煉化一體化項目，已處于安裝建設高峰期的尾聲，預計將于今年四季度投料生產，達產后每年可生產PX450萬噸，根據單噸PTA消耗0.655噸PX計算，恒力石化PTA生產所需PX將實現約76%自給。此外，公司150萬噸/年乙烯項目也已啟動建設，相關項目審批環節與長周期設備采購已基本完成，目前處于前期基礎設計與施工階段，該項目充分利用大煉化項目自產原料資源生

    產乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或產品，最大限度的發揮煉化一體化優勢，提升公司盈利能力。按照單噸聚酯/滌綸消耗0.336噸乙二醇計算，公司所需乙二醇將實現完全自給，并可實現28萬噸外售。煉化一體化完全建成達產后將形成了完整的"原油-成品油-芳烴/烯烴-PTA/乙二醇-聚酯-民用絲及工業絲"上下游產業一體化。

    現階段下游聚酯、滌綸需求提升，上半年無新增PTA產能投放，PTA供需緊平衡，公司作為PTA龍頭企業充分收益。我國PTA行業集中度不斷提升，民營企業在PTA產能占有率50%以上，行業龍頭單套裝置規模、生產運行穩定、物耗能耗和產品質量方面均具有較強的國際競爭力。隨著PTA行業產能調整的結束，PTA行業龍頭在產業中的話語權逐漸增強，供給側結構性改革效果較為明顯。同時部分競爭力較弱的生產廠商由于生產成本較高，裝置時間久遠，技術落后，不具備成本優勢，在市場競爭中將逐步出清。從裝置運行情況看，目前PTA長期停產產能在470萬噸（福海創165萬噸；BP珠海60萬噸；遼陽石化80萬噸；逸盛寧波65萬噸；揚子石化40萬噸+60萬噸），占總產能的9.5%左右。另外，2018年上半年新增聚酯產能總計305萬噸，聚酯產能基數也因此遞增至5787萬噸，產能增幅達5.56%；而2018年上半年PTA無新增產能投放。這導致PTA供需差進一步擴大，PTA價格上行。

    聚酯/滌綸消費屬性較強，需求穩步增長，景氣度回升。我國聚酯化纖產業經過數年調整，產業結構優化，下游以紡織、服裝、汽車等為主的民用和工業終端消費需求保持穩定增長，出口企穩回升，聚酯纖維應用替代范圍不斷加大，聚酯產業鏈景氣回升。我國聚酯化纖占全球市場60%以上，未來隨著上游最后瓶頸PX供應解決，我國全產業鏈競爭優勢愈加明顯，有利于行業龍頭企業提升國際綜合競爭、優化貿易結構和推動整體產業鏈的可持續發展。

    公司積極推進產品結構優化，立足差異化、高端化發展。公司現有聚合產能產能約281萬噸，包括滌綸民用長絲年產能140萬噸，滌綸工業絲年產能20萬噸，聚酯切片年產能70萬噸，20萬噸聚酯薄膜等，并成功開發了高品質超細旦滌綸民用長絲、超亮光滌綸民用長絲、一步法滌滌復合纖維、無扭矩合股滌綸民用長絲、吸濕排汗異形功能性纖維、純滌仿棉紗、高性能滌綸工業長絲等產品。公司在建的年產135萬噸/年多功能高品質紡織新材料項目建成后，公司聚酯總產能將達到416萬噸/年。

    員工持股計劃彰顯公司信心，調動員工積極性。公司公告第二期員工持股計劃，本次員工持股計劃資金總額不超過15億元，其中對于上市公司員工，信托計劃籌集資金總額上限為10億元；對于集團員工，籌集資金總額上限為5億元。此次員工持股計劃的推出，彰顯了公司對于未來發展的巨大信心，同時有利于調動管理者與員工的積極性。

    盈利預測和投資評級：公司是國內PTA、民用和工業滌綸長絲的領先企業，受益產業鏈回暖。此外，恒力投資和恒力煉化資產已經完成，公司2000 萬噸/年煉化一體化項目部分項目有望年內投產，2019 年將完全達產。我們預計2018~2020 年公司歸母凈利潤分別為37.49/ 90.72/114.19 億元，EPS 分別為0.74/1.80/2.26 元，維持給予"買入"評級。 

    風險提示：項目建設不及預期、原油價格和產品價格大幅波動。