國電南瑞(600406)南瑞價值因子有望穿越行業景氣低谷
【2018-06-21】 公司有望憑借二次設備的盈利能力與B2G行業技術研發，穿越行業景氣低谷。 投資要點： 維持增持。電網投資仍在發展，南瑞增長仍有空間，維持2018-20年EPS 0.84/0.99/1.13元，維持目標價20.50元，維持增持。 會計估計變更將逐漸打消市場分歧。①2018年4月1日起，南瑞應收款壞賬準備計提范圍及比例變更，即對國網關聯客戶計提更少的壞賬準備，影響年凈利潤約2億元；②通常市場對"會計估計變更"反饋較為負面，市場會解讀為公司短期業績信心不足、希望通過會計調控的方式增加短期業績；③但是實際情況為這是會計審慎性的需要。背景是資產注入之后，業務結構變化明顯，同時資產總額翻倍，應收賬款是重組前的2倍，為了客觀公允反映公司"國網關聯客戶"壞賬損失極小的特征，因此按照會計準則審慎性原則須變更原有單一"賬齡分析計提壞賬"的會計估計。 光伏新政對公司新能源業務影響不大。國電南瑞光伏業務近三年一直在收縮：2015年開始，集團范圍內就明確光伏總包業務嚴格風險控制，這塊業務持續在縮小，光伏政策對南瑞影響不大。 國電南瑞的價值因子有望穿越行業景氣低谷。①2018年公司經營目標：營業收入266億元，同比增長10%，營業成本186億元，期間費用36億元；②盈利能力：2009-11年南瑞增長最快（CAGR90%），其二次設備盈利能力有所體現，未來業績增長仍需等待電網二次設備的更新周期；③競爭優勢：南瑞是世界500強第二位國網公司旗下最大的裝備制造與技術研發平臺，國網電科院前沿技術的產業化價值將成為時間的玫瑰。 風險提示：電網投資持續下滑風險。 |
