TCL集團(tuán)(000100)戰(zhàn)略性調(diào)整及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升核心競爭力
【2018-07-26】 TCL集團(tuán)股權(quán)處理基本完成，未來股權(quán)變化路線基本清晰。公司戰(zhàn)略上A股平臺不斷向半導(dǎo)體顯示聚焦，持華星光電股權(quán)比例提升到85%以上，并逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，將整合終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)到香港上市平臺，原來以家電產(chǎn)業(yè)為主的估值體系或?qū)⒅貥?gòu)，有望逐步向面板產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)看齊。 面板價(jià)格筑底預(yù)期逐漸增強(qiáng)，7月下旬32/43/55寸價(jià)格均企穩(wěn)回升。未來大陸市場供給集中態(tài)勢下，以京東方及華星光電為主的大陸龍頭廠商將明顯受益。全球面板出貨量上，京東方（第二）及華星光電（第五）隨著高世代線投產(chǎn)，地位不斷鞏固，大陸市場前二地位難以撼動。國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能釋放加速，產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)成熟度提升，產(chǎn)業(yè)上下游不斷圍繞龍頭企業(yè)深化布局，供應(yīng)鏈效率及產(chǎn)業(yè)定價(jià)有望同步轉(zhuǎn)移，龍頭企業(yè)市場話語權(quán)大幅提升，未來雙寡頭持續(xù)拉開與行業(yè)競爭者差距，擴(kuò)大行業(yè)競爭壁壘。 垂直一體化布局，業(yè)績穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)性領(lǐng)先。集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)協(xié)同化發(fā)展，平抑產(chǎn)業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績增長持續(xù)優(yōu)于預(yù)期。預(yù)計(jì)未來2-3年華星光電產(chǎn)線折舊有望保持穩(wěn)定水平，并隨著產(chǎn)能釋放，單位成本有望進(jìn)一步下降。對標(biāo)主要面板廠商，華星光電經(jīng)營效率領(lǐng)先，在過去的面板價(jià)格波動中，華星光電向全球電視龍頭供貨，同時(shí)受益于集團(tuán)整體電視、面板產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，面板供需體系穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大幅波動，業(yè)績穩(wěn)定性與經(jīng)營彈性得到持續(xù)驗(yàn)證，穿越周期能力強(qiáng)。核心產(chǎn)業(yè)保持業(yè)績增長領(lǐng)先，中報(bào)維持高增預(yù)期。2018Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入256.64億元，YOY+0.94%，在盈利能力強(qiáng)的面板業(yè)務(wù)帶動下，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元，YOY+63.20%。公司中報(bào)業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤YOY+50%~60%。 投資建議：我們認(rèn)為面板價(jià)格筑底預(yù)期明顯，在未來產(chǎn)業(yè)聚焦的態(tài)勢下，華星光電競爭實(shí)力不斷強(qiáng)化，行業(yè)需求雖有波動，但華星光電穿越周期能力領(lǐng)先，且歸母凈利潤貢獻(xiàn)提升，在此基礎(chǔ)上，集團(tuán)整體收入增長確定性與業(yè)績穩(wěn)定性均具備優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2018-20年歸母凈利潤為38/46/52億元，EPS為0.28/0.34/0.39元，對應(yīng)PE分別10.7/8.8/7.7倍，"買入"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：面板行業(yè)景氣度下滑，競爭加劇；原材料價(jià)格不利波動。 |
