中興通訊(000063)2018年一季報點評:迷霧漸散 價值終將顯現
【2018-07-30】 經營分析 禁運事件影響逐漸清晰，公司業績短期承壓，但最壞時刻已經過去：禁運事件屬資產負債表日后調整事項，公司需進行追溯調整。此次業績報告的修改主要受美國商務部10億美元罰款影響，對公司財務影響主要體現在利潤表營業外支出從0.28億增至67.32億，資產負債表中其他應付款從79.72億增至143.89億；其次，受二季度經營活動無法正常開展影響，公司一季度部分訂單無法按時交貨，對收入確認及預提損失（如延期交貨罰款）產生較大影響，導致調整后營收減少13.5億，預計負債增加7.38億。另外，公司近期支付的4億美元保證金在本次調整中未予體現，預期將在中報中計入“其他應收款”，該項屬于公司資產，雖然造成現金流支出但不會導致利潤減少。總體看禁運事件對公司短期業績造成較大壓力，但最壞時刻已經過去，不影響公司可持續經營。 解禁后公司訂單獲取及技術研發進展順利，業務加速復蘇中。公司自解禁以來發展態勢良好：在訂單獲取方面，已連續拿下國內三大運營商多項訂單，披露項目金額逾5億；海外業務上，先后獲得意大利及奧地利主流運營商支持，并在泰國、埃及及沙特等國完成了首單項目簽訂(C114)。同時，中興通訊在國內三大運營商的5G外場測試已全部啟動，國外5G外場測試的工作也在全面恢復中。公司已于日前完成NSA模式下3.5GHz室內基站和5G核心網測試，所有科目均順利通過，再次印證其在5G領域強勁實力。 禁運事件不改公司長期向好大趨勢，公司有望在5G時代實現“中興”。依托公司在5G技術上的時間、性能和成本等三個領先，公司依然有望成為5G時代通信設備商市場格局再平衡的最大受益者，其全球市場份額有望在5G時代從目前的12%提升至20%以上。 盈利調整和投資建議 當前我們維持對公司的盈利預測，預計公司2018-2020年實現凈利潤分別為（-53）/55/69億元，EPS （-1.27）/1.30/1.66元，對應當前PE分別為-12倍、12倍和9倍，維持“買入”評級。 風險提示 公司海外市場拓展不達預期，國內運營商集采招投標份額不達預期,5G投資不達預期。 |
