深圳燃氣(601139)城燃業務保持高增長 接收站帶來業績彈性
【2018-07-27】 深圳城中村燃氣改造加速，居民管道燃氣用戶數高速增長。公司是深圳地區城市燃氣供應商，2003年獲得深圳市管道燃氣業務30年經營特許權，實際控制人為深圳國資委。目前深圳居民管道燃氣普及率只有54%，遠低于同類城市。根據深圳市城中村及舊城改造規劃，十三五期間計劃完成居民管道天然氣改造100萬戶，至2020年管道燃氣居民用戶超過260萬戶。由于前期探索過程工程進度較慢，深圳全市16、17年累計僅完成15萬戶，未來三年改造速度將大幅提高，用戶數年均增速達15%。寶安、龍崗兩區已制定詳細計劃確保規劃按時完成，參照廣州燃氣管道改造歷程，深圳城中村燃氣管道改造進度或超預期。 華電坪山電廠年內投產+工商業終端氣價下調，非居民用氣量高枕無憂。目前華電坪山燃氣電廠工程已接近尾聲，預計于2018年投產，每年貢獻約1.6億方用氣量；南山熱電廠自2018年起改用公司氣源，貢獻額外電廠售氣量。由于環保壓力，深圳原則上不再批準燃煤電廠，新建電廠以燃氣機組為主，寶昌、鈺湖燃氣電廠擴建計劃于“十三五”期間投產，兩電廠均曾與公司簽訂意向協議，估算合計用氣量超過8億方/年，公司電廠售氣量有望長期保持高速增長。2017年以來天然氣增值稅率接連兩次下調，天然氣價格進入下行通道，有利于公司拓展下游工商業客戶，并刺激存量客戶燃氣消費。此外，公司近年來加大外埠拓展力度，目前已擁有除深圳以外33個城市特許經營權，受益于“煤改氣”政策的持續推進，公司前期布局將陸續進入收獲期，業績有望逐步釋放。 天然氣儲備與調峰庫工程預計2018年年中投產，帶來額外利潤彈性。公司2013年12月可轉債募投項目天然氣儲備與調峰庫工程（年周轉80萬噸）目前已完工，預計年內投產。目前國際LNG價格長期低于國內LNG市場價格，進口LNG存在巨大套利空間，而我國LNG接收站屬緊缺資源，公司未來有望實現“低氣價+高周轉”，盈利能力值得期待。 居民、非居民門站價并軌+重新核定省內輸配價格，氣價改革有序推進，但預計對公司業績影響有限。今年5月國家發改委發文理順天然氣價格機制，實現居民、非居民門站價并軌。由于廣東省通氣較晚，且最先啟動天然氣價格改革試點，此前廣東省已基本實現居民、非居民門站價的并軌，因而此次新政對公司的業績影響較小。另外，2018年底前各省要重新核定省內輸配價格并設定不高于7%準許收益率，但是由于深圳市沒有省管網且當地接駁業務不收費，預計核定后的天然氣購銷差有望基本維持，以彌補公司接駁業務成本；17年公司ROA為5.07%，未來盈利水平仍有提升空間；深圳市電廠用氣價差小但規模大，未來電廠售氣占比有望不斷提升，驅動購銷差縮減，公司盈利提升將主要由銷氣規模驅動。 盈利預測與估值：考慮接收站投產進度以及城燃業務發展，我們調整18~20年公司歸母凈利潤預測分別為10.42、12.58、14.57億元（調整前18、19年預測為10.65、12.52億元），EPS分別為0.36、0.44和0.51元/股，對應18-20年PE分別為17、14、12倍，低于行業平均估值水平，接收站達產后有望釋放更大業績彈性，上調至“買入”評級。 風險提示：接收站投產進度不及預期，LNG進口價格大幅上漲 |
