佛燃股份(002911)所在區域工業基礎良好 售氣量持續增長
【2018-07-18】 佛山市燃氣供應商，基礎扎實。公司為佛山市城燃公司，實際控制人為佛山市國資委，年售氣收入占總營收比例90%以上，擁有統一接收所有進入佛山市地域范圍內管道天然氣的獨家特許經營權。在佛山市內擁有5個城區中4個城區的燃氣供應特許運營權；在佛山市以外擁有恩平市、南雄市、肇慶市高要區、佛山（云浮）產業轉移工業園內規劃區域內的管道燃氣獨家特許經營權，2017年營收42.9億元（+13.9%），實現歸母凈利潤3.5億元（+3%），2018 年Q1 營收11.2 億元，同比增長19.25%，歸母凈利潤8255 萬元，同比增長47.1%， 基礎扎實，增長勢頭良好。 佛山市經濟基礎好，工業發達，燃氣消費存在較大空間。2017 年，佛山市地區生產總值達到9549.6 億元，同比增長8.5%，人均地區生產總值達11.56 萬元， 工業生產總值約2.24 萬億元，繼續位居全國大中城市前列。較高的經濟發展水平與居民收入水平帶動佛山市能源需求較為旺盛。同時，佛山市第二產業在國民經濟中的比重均在60%左右，形成了家電、陶瓷、鋁型材、家具等區域性優勢產業集群，且為國內最大的綜合性陶瓷生產基地和建陶產品出口基地，工業發達。陶瓷、鋁型材、五金等均屬高耗能行業，目前正逐步使用和推廣天然氣， 以替代煤、重油、水煤氣等非清潔能源，有望進一步帶動燃氣消費需求提升。根據《佛山市能源中長期規劃（2010-2020）》， 2020 年全市天然氣消費總量目標為30 億立方米，相較于2017 年約14 億方的天然氣消費量存在較大空間。 能源結構調整政策推動下公司售氣有持續增量，盈利能力穩定。受益于所處經營區域較為發達的工業基礎，公司的工業客戶天然氣消費量保持在較高比例。若剔除公司客戶中的天然氣分銷客戶，公司工業客戶天然氣消費量占比穩定在86%左右，工業及商業客戶合計天然氣消費量占比穩定在90%以上。同時，佛山市燃氣供應充足，運營穩定，共同帶動公司2015-2017年燃氣銷售量分別為10.8、11.6 和13.9 億方，同比增長14.07%、7.88%和19.69%，呈現加速增長態勢。此外，公司順應政策和成本變化，售氣價格持續下調，但價差比穩定， 帶動盈利能力穩定 盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為0.76、0.92、1.09 元， 對應PE 28、24、20 倍，公司業績穩健并持續增長。首次覆蓋，給予"增持" 評級。 風險提示：客戶拓展不及預期風險，價差大幅縮小帶來利潤率下滑風險。 |
