重慶燃氣(600917)2017年年報點評:穩健經營 公用事業屬性凸顯
【2018-04-02】 點評： 供氣量大幅增長，天然氣銷售盈利下滑拖累業績： 公司主營業務為天然氣銷售和天然氣安裝業務。從營收結構看，天然氣銷售為核心業務，2017 年營業收入占比72.7%。公司2017 年天然氣銷售收入41.6 億元，同比增長8.7%；天然氣安裝收入14.3 億元，同比下滑4.3%。其主要原因是供氣量增長，新發展用戶數下滑：公司2017 年供氣量20.8 億立方米，同比增長21%；新發展戶數30.0 萬戶，同比下滑3.4%。 公司2017 年綜合毛利率13.8%，較2016 年下滑1.7 個百分點，主要原因為天然氣銷售業務毛利率大幅下滑（2017 年毛利率僅為0.02%，同比下滑0.6 個百分點）。受非居民用戶價格讓利及冬季“氣荒”導致成本提升等因素影響，天然氣銷售業務毛利下滑96%，單位毛利僅為0.02 分/立方米，為近三年最低值。2018 年3 月，國家能源局發布《關于印發2018 年能源工作指導意見的通知》，強調建立天然氣產供儲銷體系。若天然氣供應得以保障，預計公司天然氣銷售業務盈利將有所回暖。 低息借款為亮點，現金分紅比例可觀 公司的長期借款主要為重慶市財政局轉貸日元借款，利率僅0.75%，期限至2040 年。2017 年公司資產負債率49.6%，同比下降0.9 個百分點；有息負債僅占總負債的7.0%；財務費用為-0.27 億元，其中利息支出僅0.06 億元。 公司年報披露2017 年擬定的分紅預案為每10 股派送現金1.3 元，分紅比例55.7%。公司自上市以來的分紅比例維持在55-62%的水平，現金分紅比例可觀。 管網覆蓋完善，有望拉動天然氣業務增長 公司在建工程主要為天然氣管網，核心工程為外環都市管網工程。預計隨著天然氣管網覆蓋區域的增加，天然氣用戶數量有望增長，從而拉動天然氣安裝業務量及銷氣量提升，支撐公司業績。 盈利預測、估值與評級 根據公司披露的2018 年經營計劃及在建工程進度等情況，我們調整了盈利預測，下調公司2018、2019 年的EPS 至0.24、0.24 元（原為0.25、0.26 元），預計公司2020 年的EPS 為0.25 元，對應2018-2020 年的PE 分別為33、32、32 倍。維持公司目標價9.00 元，維持“增持”評級。 風險提示： 公司配氣費進一步下行的風險，天然氣安裝費用降低的風險；天然氣下游需求低于預期導致公司供氣量增速低于預期，天然氣安裝戶數增速低于預期；公司管道建設進度低于預期；公司貸款利率上行的風險等。 |
