三友化工(600409)純堿和粘膠雙龍頭 受益行業景氣上行
【2018-08-02】 經過多年發展，公司已由成立之初單一的純堿生產企業發展成為擁有化纖、純堿、氯堿、有機硅四大主業綜合性化工企業。受益主業景氣上行，公司業績大幅增長可期，重新首次評級為買入。 支撐評級的要點 純堿和粘膠龍頭，循環經濟優勢明顯。公司首創“兩堿一化”平臺，建立較為完善的循環經濟體系，配套建有氯堿、熱電廠等裝臵，綜合成本較低。公司現有產品包括純堿產能為340萬噸/年、粘膠短纖為70萬噸/年、燒堿產能為55萬噸/年、PVC產能為53萬噸/年，有機硅單體產能為20萬噸/年，是國內最大的純堿和粘膠短纖生產企業。 棉花價格趨勢向上，有望催化粘膠短纖價格反彈。當前棉花產量以及播種面積不斷下降，供應量減少。國內棉花市場開始消耗庫存，2018年7月棉花庫存量為300萬噸，接近歷史最低水平。同時國內對棉花需求有所提升，供需缺口不斷擴大。判斷棉花價格上漲趨勢明顯。 受益于消費升級以及紡服行業復蘇，粘膠短纖需求持續增長。2017年國內粘膠短纖產能為398萬噸，后續產能釋放有序。表觀消費量達349.34萬噸，同比增長4.22%。作為棉花替代品，后續價格有望隨棉花價格走高。公司粘膠短纖產能國內第一，產品注重差異化，毛利高，有望充分受益景氣周期。粘膠短纖價格每上漲1,000元/噸，EPS將增厚0.22元。 有機硅高景氣持續。有機硅產業鏈終端產品主要應用在建筑、電子、電力新能源等行業。伴隨我國經濟的飛速發展，我國有機硅中間體表觀消費量自2010年的99.49萬噸增長至2017年的186.45萬噸，年復合增長率達9.39%。此外環保督查對有機硅行業的景氣復蘇起到較大作用，產品價格上行，DMC價格為34,500元/噸，同比上漲86.49%，高景氣將持續。 玻璃產量超預期帶動純堿需求。純堿下游主要需求為玻璃行業。今年玻璃復產高于預期，帶動玻璃產量增加，推動純堿需求向好。2017年純堿產能為3,035萬噸，產量為2,715萬噸，產能利用率為89%。預計進入8月份后，純堿價格將回升，純堿每漲100元/噸，公司EPS增厚0.09元。 評級面臨的主要風險 1、環保風險；2、安全生產風險；3、宏觀經濟下行風險。 估值 預計2018-2020年每股收益分別為1.19元、1.34元、1.49元，對應PE分別為7.3倍、6.4倍、5.8倍。重新首次評級為買入。 |
