上海電氣(601727)收購光伏上游資產 邁出轉型第一步 但"擇機"不佳
公司近況 上海電氣和保利協(xié)鑫于6月6日晚發(fā)布公告，宣布雙方簽訂框架協(xié)議，上海電氣收購后者旗下子公司江蘇中能51%的股權，江蘇中能整體估值預計不超過250億元，交易方式為50%發(fā)行A股股份以及50%現(xiàn)金支付。 評論 進軍光伏制造，擴大新能源布局，符合公司轉型需要。在煤電建設受到嚴格管控，新增煤電訂單萎縮且出現(xiàn)大量存貨資產減值和虧損合同計提。公司謀劃進入光伏產業(yè)，加大新能源布局，是戰(zhàn)略轉型的第一步，符合長期發(fā)展戰(zhàn)略以及國情需要。涉及的收購資產包括光伏上游硅料、硅片業(yè)務（江蘇投產、新疆和云南在建擬建基地）以及各類先進制造技術（CCZ、FBR技術）等。 收購擇機不佳且估值偏貴，或無法獲得市場共鳴。我們認為此次收購時間點有待商榷。531光伏新政出臺后，市場普遍下調對國內新增裝機的預期，上游硅料、硅片業(yè)務或出現(xiàn)量價齊跌，對光伏制造資產短期的盈利能力表示擔憂。此外，江蘇中能總估值預計不超過250億元，考慮到該公司17年歸母凈利和凈資產分別為18.9/171.3億元，該估值對應最高市盈率和市凈率為13.3倍/1.5倍，高于保利協(xié)鑫當前估值7.5倍/0.5倍。我們認為在當前較為悲觀的氣氛下，此次收購或難以收獲市場正面反饋。該收購仍需等待上海電氣、保利協(xié)鑫、江蘇中能股東大會以及上海國資委的批準。 估值建議 我們暫時維持上海電氣盈利預測不變，公司將于6月7日下午3點召開電話會議，就相關內容和市場交流，我們或在電話會議后對盈利預測、評級、目標價進行調整。維持A股中性評級，目標價8.13元，對應67.8x/58.1x2018/19eP/E，較當前股價有28%的上升空間（當前股價對應52.5x/46.9x2018/19eP/E）。維持H股推薦評級，目標價4.49港幣，對應29.4x/26.3x2018/19eP/E，較當前股價有49%的上升空間（當前股價對應19.8x/17.7x2018/19eP/E）。 風險 收購不成功；收購項目盈利不如預期。 |
