中國神華(601088)2018H1業績同比下降 主因煤炭產量下降
事件： 公司發布2018年中報業績預告，上半年歸屬母凈利潤約230億元，同比下降約5.3%，扣非歸母凈利潤約230億元，同比下降約3.4%。 點評： 業績下降原因一：自產商品煤產量下降&年度長協售價下降 公司2018H1商品煤產量145.8百萬噸，同比下降3.9%；從上半年各單月產量同比來看，1-6月份的數據分別為-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、+2.5%、-0.4%。產量下降主要是由于寶日希勒和哈爾烏素兩礦減產，但單月產量同比數據收窄，說明兩礦減產因素在減弱，目前寶日希勒露天礦已經基本恢復到減產前的水平，但哈爾烏素礦的土地證還沒有辦下來，還會受一定影響。公司自產煤基本上按照年度長協銷售，2018H1公司年度長協均價為562元/噸，同比下降1.7%。此外，公司寶哈兩礦減產，生產成本有可能隨之上漲。綜合而言，煤炭板塊業績同比下降主要是由于自產煤量價齊跌所致。 業績下降原因二：電力板塊少數股東權益占比上升 公司2018H1總發電量133.59十億千瓦時，同比增長9.5%，總售電量125.38十億千瓦時，同比增長9.6%，主要是由于全社會用電量同比大幅增長，機組平均利用小時數大幅提升，此外，預計售電成本可能會下降，因為售電量增加導致單位人工、折舊及攤銷成本被攤薄。綜合而言，電力板塊因為煤炭年度長協價格微降以及銷售量增加，業績應該有所上漲，但因為該板塊少數股東權益占比上升（2017年權益約為65%），歸母凈利仍受到負向影響。 業績下降原因三：所得稅費用增加 公司2017年全年所得稅稅率為23.15%，2017H1則為20.2%，預計2018H1所得稅率隨著業績的改善而提升。 盈利預測：2018-2020年EPS為2.38、2.47、2.53元 我們預計未來隨著煤炭價格的走勢、停產礦復產以及公司新項目的陸續投產，公司未來業績或將進一步改善，不考慮與國電電力組建電力合資公司的影響，測算2018-2020年EPS分別為2.38、2.47、2.53元，當前股價17.60元，對應2018-2020年PE分別為7.4X/7.1X/6.9X，維持對公司的"買入"評級 風險提示：宏觀經濟不及預期，供給側改革不及預期 |
