瑞普生物(300119)2017年年報及2018年一季報點評:禽價回暖 業績有改善預期
【2018-04-20】 2017年歸母凈利潤同比-21.00%，業績低于預期 瑞普生物公布2017年報及1Q18季報業績：2017年收入10.47億元，同比7.99%；歸母凈利潤1.05億元，同比-21.00%，對應每股盈利0.26元。公司年報業績低于預期，主要因為2017年禽價低迷，禽類疫苗毛利率下滑7.32個百分點至49.93%。1Q18公司收入2.94億元，同比28.38%；歸母凈利潤3,849萬元，同比22.19%，對應每股盈利0.10元。1Q18隨著禽價逐步回暖，公司業績出現改善。 發展趨勢 禽價回暖，利好公司禽疫苗業務：2017年上半年全國散發禽流感，影響公司禽類疫苗銷售。相比下，本年疫情情況平穩，禽類消費有所恢復。年初至今，全國36城市雞肉平均零售價11.25元/公斤，同比上漲4.5%，表明家禽養殖行業整體景氣度出現一定程度回升。當前白羽雞各環節產能偏緊，如下半年祖代雞苗引種可控，預計本年禽價均值高于2017年，公司禽類疫苗銷售面臨的外部環境將因此改善，利好公司疫苗銷售。 內生發展穩健且可持續：報告期內，公司取得多項新品批文，包括高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗（JXA1-R株）、禽腦嵴髓炎、雞痘二聯活疫苗（YBF02株+鵪鶉化弱毒株），公司在禽類疫苗市場的優勢進一步增強。除此外，公司銷售模式有所變化，從產品提供商向綜合解決方案供應商轉型，這將增強公司在客戶端的粘性，并有利于獲取更高溢價。整體看，我們認為公司在內生發展上立足禽類疫苗市場，有自身產品優勢；銷售策略的轉變處于正確軌道且可持續。 布局寵物市場，長期有看點：我國寵物市場仍在早期發展階段，前景廣闊。瑞普生物參股的瑞派寵物是國內寵物醫療領域的龍頭，門店數量約200家，當前瑞派寵物醫院通過兼并收購等方式快速跑馬圈地，完成布局后盈利有望逐步釋放。瑞普生物借助瑞派，在早期進入寵物行業，不僅可促進自身疫苗業務銷售，也可持續分享寵物行業發展溢價。 盈利預測 因本年禽類疫苗銷售仍需時間恢復，我們下調2018年歸母凈利潤預測23.4%至1.46億元，同時引出2019年歸母凈利潤預測2.09億元。 估值與建議 當前股價對應2018/2019年30/21倍市盈率。下調目標價24%至12.6元，對應2018年35倍估值，目標價對應18%上行空間，維持推薦評級。 風險 養殖行業波動風險；新品拓展不及預期風險；政策風險。 |
