江南高纖(600527)滌綸毛條及復合纖維龍頭 ES纖維放量增厚公司業績
【2017-06-03】 國內滌綸毛條和復合纖維領域龍頭。公司主要從事滌綸毛條和復合短纖維的研發、生產與銷售，處于棉紡、毛紡、無紡布的前段產業鏈，上游為聚酯切片、聚丙烯、聚乙烯，下游是與羊毛混紡制得呢絨、無紡布等的化工企業。滌綸毛條主要用于與純羊毛毛條混紡生產精紡呢絨，在半精紡呢絨的生產中對粘膠纖維和腈綸纖維進行替代，公司現擁有4.2 萬噸/年滌綸毛條產能，是目前國內生產規模最大、品種最齊全的滌綸毛條生產企業，市場份額達60%以上。復合短纖維主要用于生產各類無紡布和無塵紙，廣泛應用于生產紙尿褲、衛生巾等一次性衛生材料。公司現有年產19 萬噸復合短纖維的生產能力，是國內最大的復合短纖維生產企業，主要以ES 纖維為主，質量水平國內領先。國內紙尿布滲透率與發達國家相比仍處于較低水平，隨著我國人口老齡化、二胎政策效應，紡粘布將成為發展趨勢。 優化復合短纖維產品結構，提升盈利能力。公司于2016 年第四季度向實際控制人陶國平非公開發行股票，擬募集資金不超過8.5 億元，計劃使用募集資金3 億元投資建設年產4 萬噸高性能復合短纖維生產線項目、2 億元用于年產8 萬噸復合短纖維生產線升級改造項目。高性能復合短纖維是目前應用程度最廣，市場需求量最大的一種復合短纖維，廣泛應用于各類一次性衛生材料，如女性衛生用品、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等。女性衛生用品預計到2020 年的復合年增長率仍將保持在5%或以上的水平；“全面二孩”政策逐步落實，未來應用于嬰兒紙尿褲的高性能復合短纖維需求量增長可期；隨著消費水平提高及中國老齡化繼續加劇，今后數年內或將迎來成人失禁用品增長的井噴期。 更新滌綸毛條生產線，保持傳統產品的領先地位。非公開募集的資金將有3.5億元投資于年產4.2 萬噸差別化滌綸毛條生產線技術改造項目。隨著人們生活水平的提高，對精紡面料提出了更高的要求，公司擬采購世界先進絲束生產設備，確保工藝和設備的完美結合，建設成為智能化生產車間，配建全自動立體倉庫。 小貸公司業務收縮，公司盈利能力恢復可期。公司參股子公司永大農村和永隆農村小額貸款公司由于逾期貸款、逾期利息大幅增加計提貸款損失大幅增加，2016 年公司持股40%的永大農村小額貸款公司實現凈利潤-3 億多元，持股30%的永隆農村小額貸款公司凈利潤-1.11 億元。隨著小貸公司業務收縮，公司負面影響將逐步消除。 盈利預測及評級。預計公司17-19 年凈利潤為0.94 億元、1.68 億元、2.43億元，對應EPS 分別為0.12、0.21、0.30 元，給予17 年45 倍PE，目標價5.4 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示。1）公司小額貸款投資損失；2）建設項目達不到預期盈利。 |
