神火股份(000933)2018年半年報點評:關注煤礦復產、電解鋁異地置換進度 雙輪驅動下公司業績具備高彈性
【2018-08-16】 低成本水電鋁材項目落地云南富寧。公司與神火集團和文山城投共同投資水電鋁材項目，規模90萬噸/年，兩期建成，建設期2年，靜態投資54億元。項目具有投資成本低（6000元/噸）、區位優勢好（氧化鋁產地近）、電價優惠（達產5年內完稅電價0.025元/度）三大特點。項目全部投產后，按鋁價14500元/噸測算，可實現凈利9.09億/年。公司將河南本部虧損的產能內部置換，轉入成本優勢地區，有望扭轉當前本部虧損、產能閑置的困境。 "雙六"規定制約煤礦復產進度，滿產后業績將大幅提升。2018年上半年受新莊煤礦、薛湖煤礦復產后按照"雙六"規定組織生產影響，公司煤炭產品產量同比減少87.5萬噸，成本大幅上升，煤炭板塊利潤同比減少6.73億元。如若下半年公司兩處煤礦能夠順利滿產，成本將得以大幅下降，進而重振業績。 四重催化下，鋁價有望繼續回升。在2018-2019年采暖季限產繼續執行、自備電廠相關費用征繳預期加強、氧化鋁/預焙陽極價格上行推升鋁價以及消費淡季庫存繼續下滑的四重催化下，我們認為鋁價仍將繼續震蕩上行，具體節奏和強度將取決于政策的落地情況和國家"穩杠桿"的宏觀經濟刺激效果。 盈利預測和投資評級：公司為煤、鋁雙主業驅動的龍頭企業，受困于本部電解鋁產能成本高企和"雙六"規定下煤礦復產不及預期，公司業績大幅下滑。但中長線看，隨著煤礦逐漸復產，低成本水電鋁對本部虧損、閑置產能的替代，公司業績將大幅回升，業績具備高彈性。首次覆蓋，給予"增持"評級，預計2018-2020年的EPS分別為0.27元，0.53元，0.82元，對應當前股價的PE分別為17.2倍，8.7倍，5.7倍。6個月目標價5.6元，對應20PE。 風險提示:煤礦復產低于預期的風險，電價調整的風險，宏觀經濟不及預期導致公司產品價格下滑的風險。 |
