康尼機(jī)電(603111)股東違規(guī)擔(dān)保占用資金 龍昕科技經(jīng)營產(chǎn)生不確定性
【2018-06-27】 投資建議 因龍昕科技大股東違規(guī)擔(dān)保，龍昕科技資金周轉(zhuǎn)困難，經(jīng)營承壓，我們下調(diào)康尼機(jī)電評(píng)級(jí)至中性，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.3元。理由如下： 龍昕科技前法人代表非法占用龍昕科技現(xiàn)金，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。龍昕科技為康尼機(jī)電2017年收購企業(yè)，為后者100%控股子公司，因其前法人代表廖良茂涉嫌違規(guī)使用龍昕科技名義擔(dān)保4億元，使其3.13億元資金被限制使用。該擔(dān)保發(fā)生在并購之前，但因涉事廈門國際銀行違規(guī)操作，龍昕科技存單抵押風(fēng)險(xiǎn)并未被及時(shí)識(shí)別。2017年底，龍昕科技賬面現(xiàn)金僅為3.8億元，生產(chǎn)經(jīng)營受到直接影響。此外，廖良茂及其一致行動(dòng)人違規(guī)累計(jì)質(zhì)押康尼機(jī)電股票4,090萬股，占公司總股本的4.11%，廖良茂剩余股份3,319.6萬股已被司法凍結(jié)。 龍昕科技全年?duì)I業(yè)利潤存在不確定性，需關(guān)注商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2017年收購時(shí)承諾，龍昕科技承諾在2017~19年凈利潤分別不低于2.38/3.08/3.88億元；2017年承諾已完成，考慮到龍昕科技資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)困難，盡管康尼機(jī)電已經(jīng)注入流動(dòng)資金，其2018年利潤仍存在不確定性。特別地，康尼機(jī)電收購龍昕科技，形成商譽(yù)22.7億元，若龍昕科技全年利潤不足業(yè)績承諾，需要關(guān)注潛在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。 管理層正在采取彌補(bǔ)措施。首先為保證龍昕科技業(yè)績補(bǔ)償順利進(jìn)行，廖良茂被司法凍結(jié)的股份共計(jì)3,320萬股，目前市值約3億元。同時(shí)，廖良茂將其持有的東莞錦裕源儀器20%股權(quán)、江西龍耀科技84%股權(quán)質(zhì)押給康尼機(jī)電。龍昕科技缺乏監(jiān)督的問題暴露后，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)或?qū)l(fā)生重大變化。 我們與市場的最大不同？我們認(rèn)為龍昕科技大股東占用資金的影響存在較大不確定性，未來企業(yè)整合可能存在風(fēng)險(xiǎn)。 潛在催化劑：目前廖良茂違規(guī)擔(dān)保情況還在核實(shí)中，未來具體情況披露以及龍昕科技業(yè)績不達(dá)預(yù)期可能帶來進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。 盈利預(yù)測與估值 因龍昕科技經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)龍昕科技盈利預(yù)測（但仍完成業(yè)績承諾），下調(diào)康尼機(jī)電2018/19年盈利預(yù)測10%和15%至0.57/0.70元；因公司治理風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)59%至8.0元，對(duì)應(yīng)14x2018年目標(biāo)P/E。下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。 風(fēng)險(xiǎn) 違規(guī)擔(dān)保金額超出預(yù)期，大幅計(jì)提商譽(yù)減值等。 |
