白云機場(600004)2018年半年報點評:國內最大單體航站樓投產 成本端壓力陡增
【2018-08-20】 經營數據：2018上半年，白云機場完成飛機起降23.46萬架次，旅客吞吐量3422.70萬人次，貨郵吞吐量89.49萬噸，分別同比增長3.5%、7.2%和6.4%。 收入端：2018年4月26日，白云機場T2航站樓正式投產，T2免稅、商業、廣告均簽訂了特許經營/租賃合同，致使Q2非航業務收入增速較Q1明顯加速。我們估算Q1/Q2非航增速分別為8%/38%。由于部分商鋪并未隨T2同步開業，且T2出境免稅8月之前不收保底，因此我們判斷18H1非航收入增速顯著低于H2。航空性業務方面，H1時刻并未增加，航空性業務收入隨旅客吞吐量增速變化，但目前白云機場已滿足民航局115號文件中“12個月中有9個月準點率高于80%”目標，冬春航季有望增加時刻，促進航空性業務收入增長。 成本端：公司T2航站樓已于18年4月26日正式啟用，入賬原值為137.3億元。根據公司披露，我們估算H1公司折舊費用約為4.25億元，同比增長133.7%，同時，我們預計公司人工成本、水電費等成本有較大增長，致使公司營業成本同比增長29.8%。 費用端：18H1公司銷售費用同比下降54.8%，主要源于逐步將部分自營業務轉為特許經營；管理費用同比基本持平；財務費用同比增加3500萬元，主要由于17H1可將大部分利息費用資本化，18H1由于銀行借款產生的利息支出增加。 盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司EPS分別為0.69、0.57、0.65元，隨著公司新航站樓投產和非航業績逐漸挖潛，其盈利模式從只靠航空性收入維持變成航空非航雙引擎，中期估值有望逐步抬升。目前A股機場股2018年PE區間在20-25倍之間，給與公司合理價值區間13.8-17.25元，給與“優于大市”評級。 風險提示：2018年底民航發展基金取消做上市公司收入，時刻增長不及預期等。 |
