中集集團(000039)車輛業務擬分拆上市 核心主業穩健增長
【2018-08-13】 車輛業務擬分拆上市，業務整合有序推進。公司8月9日召開董事會,審議通過了車輛業務赴港上市議案，該議案需經股東大會批準后方能啟動。此次車輛業務擬分拆上市事宜是公司繼空港及物流自動化業務整體注入中集天達（00445.HK）后，主要業務板塊的又一次資本運作。如果該議案順利執行，公司將擁有中集安瑞科（能化業務）、中集天達（物流自動化、空港及消防業務）、中集車輛（車輛業務）三個獨立的上市平臺，我們認為此舉將有利于各個業務板塊借助資本市場發展壯大，進而提高公司的企業價值。 美國經濟表現強勁，車輛板塊預計繼續高增長。公司車輛板塊2017年營收195億元，同比增長33%，占公司總收入比為26%，車輛業務完成凈利潤10億元，同比增長33%，占公司凈利潤的32%。公司車輛業務已在中國、北美、歐洲及新興市場建立了25個生產基地，擁有1000多個品種的裝用車生產線，其60%以上的半掛車產品銷售到美國、歐洲、日本、澳洲等國際主流市場。盡管經歷了17年的經濟高增長，美國18年2季度GDP同比增速依舊高達4.1%，7月ISM制造業指數為58.1，同比增加3.2%。我們認為海外市場的強勁復蘇將有利于車輛業務的發展，18年有望繼續高增長。 核心主業穩健增長。盡管中美貿易糾紛不斷，但我們認為其對公司集裝箱業務影響有限。首先，BDI從1月2日的1230上升到8月8日的1704，上漲39%，指向全球貿易18年仍然在真實的復蘇。其次，集裝箱作為包裝物，并不在美國對華加征關稅的清單中。受益于LNG消費量的激增，公司能化業務增長迅速。6月29日，中集安瑞科與中國天然氣集團簽訂了總價值4.75億元的LNG罐箱采購合同，我們認為公司能化板塊18年有望維持穩健增長。 評級與估值。我們認為18年公司集裝箱業務維持穩健、能化業務釋放彈性、車輛業務平穩增長，預計公司18-20年歸母凈利潤為28.35億元、35.58億元、43.86億元。考慮到公司能化業務進入景氣周期釋放向上彈性，我們給予公司18年15-18倍PE估值，合理價值區間為14.25元-17.10元，“優于大市”評級。 風險提示。箱價上漲，土地工轉商放緩，海工風險。 |
