塔牌集團(002233)粵東執牛耳者 高景氣度區域逆勢擴張
【2018-08-23】 粵東水泥龍頭，區位資源難復制。廣東水泥市場受地理條件影響，呈現區塊化現象，粵東區域由于其獨特地理位置，外來水泥運輸不方便進入成本較高。公司為粵東最大的水泥制造企業，全面覆蓋粵東地區（河源、惠州、潮汕、梅州等），產能占比達到53%，具有絕對的話語權。公司熟料近100%自供，得天獨厚的區位及資源優勢難以復制，競爭優勢明顯。 粵東存供給缺口，基建補短板或將拉動上億噸需求。2017年廣東省供給缺口達3800萬噸，其中粵東地區供給缺口約635萬噸。地產投資韌性十足，18H1廣東地產投資增速約20%遠超全國平均增速；"十三五"期間廣東省加大基礎設施建設，其中粵東是重點抓手，預計18年將投資1200億元，根據廣東省《供給側結構性改革補短板重大項目2018年投資計劃通知》，以交通網絡工程為重點的基建項目總投資超過1.9萬億，目前已納入省重點項目約1.3億元，將拉動1億噸以上的水泥需求。 區域景氣度延續，獨家逆勢投放產能。我們認為粵東地區供給缺口持續存在，公司獨家逆勢擴張建設2條先進的萬噸線，預計至19年底公司水泥總產能將達到2200萬噸，充分受益于區域高景氣度，疊加大灣區一體化推進帶來政策紅利，業績彈性十足，成長性被市場低估。 分紅率提升引領行業趨勢。過去3年公司分紅比例均在40%以上，18H1分紅比例達58%冠絕行業，以公告日計算半年度股息率達到3.5%（年化收益超7%），在資產荒的時代，高股息率或是水泥股價堅挺的基石； 投資建議：粵東地區供需格局確定性和延續性強，公司作為區域龍頭，受益景氣度提升和產能獨家投放，業績有望加速釋放。預測2018-2020年公司EPS為1.66、1.80和2.09元，現價對應18-20年PE估值分別為8.39、7.73和6.65倍，給予"買入"評級。 風險提示:區域固定資產投資不及預期、產品原材料價格大幅上漲 |
