普路通(002769)組合售匯業(yè)務(wù)受阻導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期
【2018-07-11】 預(yù)測(cè)1H18 歸母凈利潤(rùn)同比持平 我們預(yù)計(jì)2018/19 年公司歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)2.35 億元（+243.9%）/3.67 億元（+56.47%），相比于之前的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)24%/9%。其中，2018 年上半年我們預(yù)計(jì)營(yíng)收增速為30%以上，歸母凈利潤(rùn)基本持平。 關(guān)注要點(diǎn) 公司2017 年歸母凈利潤(rùn)為3.9 億元，同比上升9%，2018 年一季度營(yíng)業(yè)總收入12.1 億元，同比增長(zhǎng)3%；歸母凈利潤(rùn)6501 萬元，同比增長(zhǎng)43%，扣非后歸母凈利潤(rùn)增速為56%，高于預(yù)期，主要由于1Q17 的低基數(shù)效應(yīng)和毛利率企穩(wěn)回升。 收入增長(zhǎng)受公司醫(yī)療業(yè)務(wù)仍保持高速增長(zhǎng)帶動(dòng)：1）醫(yī)療器械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2012~2015 年經(jīng)手貨值復(fù)合增長(zhǎng)率為57%，至2015年經(jīng)手貨值達(dá)7.4 億元，2017 年醫(yī)療器械類業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.12億元，占毛利潤(rùn)總額38%；2）醫(yī)療器械行業(yè)成長(zhǎng)速度快、空間大，且普路通在醫(yī)療器械領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，依靠和醫(yī)院及分銷商的良好關(guān)系和較好的采購(gòu)資質(zhì)，有較強(qiáng)的基層分銷能力。我們預(yù)計(jì)2017~2020 年醫(yī)療器械類毛利潤(rùn)C(jī)AGR 為28%。 利潤(rùn)增速較慢的原因是組合售匯業(yè)務(wù)今年年初以來繼續(xù)受到限制：1）組合售匯業(yè)務(wù)對(duì)公司成本和業(yè)績(jī)影響較大，2012 至2014年普路通披露的組合售匯業(yè)務(wù)降低的外幣支付成本分別達(dá)到公司利潤(rùn)總額的40.7%、41.0%和25.1%；2）2018 年上半年組合售匯業(yè)務(wù)受阻，預(yù)計(jì)下半年將會(huì)恢復(fù)。 我們將普路通目標(biāo)價(jià)從22.9 元下調(diào)至16 元，主要是由于組合售匯業(yè)務(wù)受阻導(dǎo)致2018 年業(yè)績(jī)或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期所致。 估值與建議 目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)于20.1 倍/12.8 倍2018/19 年市盈率，我們維持推薦評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)從22.9 元下調(diào)30%至16 元人民幣，對(duì)應(yīng)25.2 倍2018 年市盈率，目前仍有28%上漲空間。 風(fēng)險(xiǎn) 組合售匯業(yè)務(wù)下半年繼續(xù)受阻，宏觀經(jīng)濟(jì)失速，中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步惡化的前景。 |
