百洋股份(002696)2018年半年報點評:教育水產(chǎn)雙主業(yè)同增長 存在估值修復(fù)空間
【2018-08-25】 業(yè)績符合預(yù)期，教育及水產(chǎn)雙主業(yè)共同拉動增長。公司半年度歸母凈利潤5036 萬元，和前期業(yè)績預(yù)告一致，符合市場預(yù)期。其中子公司火星時代（2017 年8 月完成收購并表）實現(xiàn)營收2.12 億元，歸母凈利潤2779 萬元。據(jù)此測算原水產(chǎn)食品及飼料主業(yè)實現(xiàn)營收9.71億元，同比增長11.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤約2257 萬元，同比增長55.1%。 火星時代競爭優(yōu)勢突出，民促法實施細(xì)則利好行業(yè)規(guī)范發(fā)展。火星時代教育業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收2.12 億元，考慮到下半年為公司業(yè)務(wù)旺季，我們預(yù)計全年教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)營收達(dá)6億以上。面對IT 培訓(xùn)行業(yè)的激烈競爭，上半年教育業(yè)務(wù)凈利潤率約13%，仍高于行業(yè)水平，體現(xiàn)火星時代行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢。公司上半年市場開拓支出達(dá)4865 萬元，研發(fā)投入達(dá)4010 萬元，整體較去年下半年有所增長，但主營成本控制良好，上半年毛利率高達(dá)81.3%，部分抵消費(fèi)用上漲帶來的利潤率壓力。和義務(wù)教育階段學(xué)歷教育不同，民促法實施條例送審稿對于職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)并未作出新的限制，行業(yè)管理進(jìn)一步規(guī)范利好公司規(guī)模化發(fā)展。 水產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)健增長，飼料業(yè)務(wù)營收同比增18.4%。公司飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)釋放，上半年實現(xiàn)營收5.3 億元，同比增18.4%，占公司營收比重達(dá)45.2%，毛利率15.3%，較去年同期上升2.3pct，成為公司水產(chǎn)板塊的支柱。凍羅非魚出口業(yè)務(wù)持續(xù)開發(fā)新市場，目前出口至美國的產(chǎn)品約占總出口量的30%，占總營收7.86%，經(jīng)營方面受影響較小。 1-9 月業(yè)績預(yù)告凈利潤同比增長140%-170%。公司業(yè)績預(yù)告1-9 月實現(xiàn)歸母凈利潤1.20 億至1.35 億元，同比增長140%-170%。測算三季度單季凈利潤約7000 萬至8500 萬，遠(yuǎn)超去年Q3 單季度歸母凈利潤3561 萬的表現(xiàn)，主要原因是（1）Q3 為火星時代IT 培訓(xùn)業(yè)務(wù)旺季，帶動凈利潤同比增長；（2）水產(chǎn)業(yè)務(wù)市場需求增長，匯率變化有利于公司出口業(yè)務(wù)利潤增長；（3）火星時代于6 月完成對于楷魔視覺的現(xiàn)金收購，楷魔視覺股東承諾2018 全年凈利潤不低于3600 萬元，有助于增厚業(yè)績。 存在估值修復(fù)空間，維持"買入"評級。公司雙主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，收購楷魔視覺將業(yè)務(wù)延伸至下游數(shù)字藝術(shù)制作領(lǐng)域，有望和公司培訓(xùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)前存在估值修復(fù)空間。我們維持2018-2020 年歸母凈利潤1.91 億/2.30/2.72 億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS0.48/0.58/0.69 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 20/17/14 倍。維持"買入"評級。 |
