洪濤股份(002325)2017年年報點評::在手訂單充裕 并購學歷教育再次延伸第二主業范圍
【2018-05-03】 公司近日公告最新年報，2017年公司營收33.31億元，同增15.77%；歸母凈利潤1.37億元，同增4.88%。2018年一季度實現營收8.61億元，同增18.03%；歸母凈利潤0.56億元，同增12.05%。我們的點評如下。 在手訂單充裕，突破海外市場未來業績可期 2017年，公司在手訂單充裕，全年新簽訂單總額達58億，同增26.25%，新簽訂單收入比1.74。18年一季度新簽訂單額達7.50億元，較去年減少3.51億合同額，同比下降25.07%，但中標未簽訂單額是去年的4倍，預計下一季度新簽訂單額將大幅上升。公司加大海外市場開拓力度，跨國承包柬埔寨金邊金塔42項目，合同額8.26億元，占17年營收24.80%，預計18年境外營收將大幅上升。 營收繼續穩健增長，期間費用率增加致毛利率略有下降 17年公司實現營收33.31億元，同增15.77%。其中占營收89.72%的裝飾業務同增17.65%，受國家考試政策影響，控股子公司學爾森業績未達預期，占營收8.26%的職業教育同減0.76%。公司一季度實現營收8.61億元，同增18.03%。 公司剔除營改增影響的毛利率為22.40%，較去年下降0.97個百分點，主要受勞動力成本上升較快影響，裝飾業務毛利率18.47%，較去年下降1.37個百分點。職業教育板塊毛利率70.43%，維持較高水平。公司期間費用率18.12%，較去年提高2.98個百分點。其中銷售費用率受廣告宣傳費減少的影響，同減0.91個百分點；管理費用率上升1.11個百分點，主要系股權激勵計劃，計提攤銷費用；財務費用率上升2.78個百分點，主要是因為有息負債較去年同期增加，以及本期理財產品利息計入投資收益。綜合起來，公司17全年歸母凈利潤1.37億，同增4.88%。一季度歸母凈利潤0.56億元，同增12.05%，盈利能力有所提高。 外延并購發展教育第二主業，業績不達預期 受國家考試政策影響，部分資格證書暫停考試，學爾森本期未能完成業績承諾，虧損3584.6萬元，公司已暫緩相關募投項目。跨考教育實現凈利潤4689.56萬元，完成業績承諾78.16%，主要系17年主動進行戰略轉型，同時IT研發投入加大致利潤下滑。 17年公司戰略決策進入并布局前端學歷職業教育領域，18年公司通過簽訂收購四川新概念教育51%股權的框架協議，控制四川城市職業學院，若實現業績承諾，18年預計對凈利潤貢獻3315萬元，占17年歸母凈利潤24.20%。同時，公司今年計劃參股55%廣州涉外經濟職業技術學院，因其人數與四川新概念相近，我們預計凈利潤也與四川新概念規模一致，未來有望進一步增厚教育板塊業績。 投資建議：公司在手訂單充盈，鎖定未來業績穩健增長，外延并購發展教育產業，短期內公司業績有望快速增長。由于17年教育業務不及預期，我們下調2018-2020年EPS分別為0.20、0.25、0.29元/股（原18-19年為0.25、0.34元），對應PE為22、17、15倍。至去年7月以來受投資行為和公司業績不達預期等影響公司估值下行30%，我們也相應下調目標價從7.54至5.5元，暫維持"買入"評級。 風險提示：教育并購整合不達預期，商譽減值風險 |
