眾信旅游(002707)2018年半年報點評:主營業(yè)務平穩(wěn)增長 零售業(yè)務加快布局
【2018-08-24】 上半年業(yè)績略超預期，Q2季度經營數據顯著提升：2018年上半年公司實現(xiàn)總營收58.14億元/+15.03%，歸母凈利潤1.39億元/+45.18%，EPS為0.16元/股，整體業(yè)績略超預期。扣非歸母凈利潤1.16億元/+24.05%，非經常損益主要來自于處置可供出售金融資產取得的投資收益。 其中，Q2 營收33.33 億元/+18.46%；歸母凈利潤7250.77 萬元/+60.93%， 扣非后歸母凈利5600 萬/+26.87%，較1Q 收入與凈利均有明顯提升（1Q 營收+10.73%、歸母凈利潤+31.04%,扣非后歸母凈利+21.54%）。 上半年公司整體毛利率為10.63%，同比上升0.42 pct，主要因零售業(yè)務占比提升。三費中，銷售費用率為6.6%/+0.56pct，主要因零售業(yè)務擴張占比增長所致；管理費率為1.23%/+0.01pct， 基本持平；財務費用率為0.19%/+0.28pct，主要因計提可轉債利息收入所致。 批發(fā)業(yè)務協(xié)同發(fā)展，零售業(yè)務加速布局：子公司竹園國旅上半年營收和凈利分別+11.25%和+24.40%，業(yè)績增速相比去年同期有所下滑。另，上半年分業(yè)務看，批發(fā)業(yè)務收入44.41億元/+14.60%,毛利率為8.64%（-0.17pct），公司批發(fā)業(yè)務新品牌"優(yōu)耐德"與竹園國旅"全景旅游"品牌實行雙品牌戰(zhàn)略，雙方在產品和資源上優(yōu)勢互補，渠道上保持有效的內部競爭，堅持中高端產品定位，其中整體歐洲游與日本游產品毛利率有所提升，主要線路中歐洲線與東南亞線路都保持增長；零售業(yè)務收入8.99億/+16.87%,毛利率16.87%/+2.3pct。公司加快零售戰(zhàn)略布局，門店區(qū)域不斷拓展，在江西、河北、內蒙古三個省份嘗試準直營店模式，截止今年6月底直營門店已達152家，準直營門店253家。 盈利預測估值分析：公司作為出境游行業(yè)龍頭公司，業(yè)績穩(wěn)定增長，此外并購竹園30%股權未來也將增厚公司業(yè)績，受益于投資收益增加以及零售業(yè)務提速影響，我們上調公司18-20 年的EPS 至0.37、0.51和0.64元（已考慮并購竹園剩余股份影響），對應的PE 是25、18和15 倍。考慮到公司作為出境游龍頭公司，享受一定的估值溢價，我們給予公司2018 年30倍PE 估值，調高目標價至11.10元，維持"買入"評級。 風險提示：目的地突發(fā)事件導致出境游業(yè)務景氣度下降，零售業(yè)務低于預期。并購進展不確定性風險。 |
