開立醫療(300633)彩超龍頭全產品線高速增長 內窺鏡再造一個開立
【2018-08-23】 中國超聲龍頭企業，競爭優勢明顯 開立醫療是國內醫學影像領域的領軍企業，管理經驗豐富，技術實力雄厚。公司管理能力一流，屢屢搶占市場先機，領先市場一步。最新推出中高端彩超S50系列和中端內窺鏡HD500系列，進入醫院市場，受益于市場普及、進口替代等成長邏輯，銷售增長迅速。 國內領先的彩超企業，彩超受益于基層、民營和出口，高端產品進口替代 根據目前醫院的配置規劃推測，國內彩超市場的潛在空間達450億元，是目前的5倍左右。公司是國內彩超第一梯隊企業，擁有國內最全、質量最優的產品線。各條業務線中，海外出口以中低端為主，受益于對進口企業的產品替代，18年H1增長超過了20%，在國內中低端市場受益于分級診療政策的推動，在基層、民營市場增長迅速。公司推出的中高端醫院級產品增長很快，進口替代空間廣闊，2017年中高端彩超銷售占比為12%，18年H1已達15%以上，我們認為隨著市場的進一步開發，中高端產品的占比將進一步提升。 全球第四家高清內鏡生產企業，進口替代再造一個開立 僅以審慎預測，國內內窺鏡市場的潛在空間達232億元，是目前的4-5倍，市場基本集中于公立醫院。公司2015年推出HD-500系列產品，成為全球第四家、國內第一家高清內鏡生產企業，技術性能與日系進口企業較為接近，2018年H1增速達到了100%，我們認為公司產品有望連續數年實現80%以上的高增長，把握基層普及和進口替代的廣闊市場空間，在數年之內再造一個開立。 投資建議 我們認為公司18-20年實現收入增長分別為28.3%、28.6%和26.3%，實現EPS分別為0.64、0.94和1.22元，同比增長30.6%、29.2%和28.2%，目前公司股價對應估值分別為50.9/34.7/26.7倍，考慮到所在行業處于黃金發展期，公司是市場龍頭，競爭格局非常好，梯隊品種優秀，投資邏輯無瑕疵，給予公司對應18年60倍估值，目標價38.4元，相對20年估值為27倍，較目前股價有21.3%的提升空間。 風險提示 已有產品市場推廣不及預期； 在研產品注冊時間、技術性能不及預期。 |
