九州通(600998)民營分銷龍頭 受益行業整合
【2018-05-22】 投資要點： 民營分銷龍頭，業績增長穩健 公司以民企身份切入流通領域，通過九州通模式迅速發展成為國家認定四家的全國性流通龍頭之一，目前分銷網絡已布局全國31省份。公司近年來各類客戶增長迅速，帶來營收增速穩健，伴隨高毛利醫院直銷業務比重增長，利潤端增長加速，股權激勵影響短期業績，目前估值性價比高。 醫院直銷業務空間大，基層配送潛力足 兩票制正式落地之后行業整合進程將加速，大型流通企業市場份額將迅速提高。公司借政策東風快速擴張醫院業務，大型醫院客戶數逐年提升，疊加單院產出提升，保證未來醫院業務高速增長。近年各地逐步放開基藥使用限制，而分級診療政策的推進利好基層市場整體擴容，公司作為全國基藥配送的重要參與者將持續受益。 快批模式在市場化業務中仍具競爭力 公司賴以成名的快批模式在針對市場化客戶的業務中競爭優勢顯著，盡管兩票制下對下級分銷商的調撥業務承壓，但在民營醫療機構迅速發展、零售藥店行業稅收規范和GSP檢查的背景之下，未來公司將承接小型不規范流通商的市場份額，支撐公司穩定過渡調撥業務轉型期。 首次覆蓋，給予"推薦"評級 預計公司18/19/20年實現歸母凈利潤14.41、18.08和22.95億元，EPS分別為0.77、0.96和1.22元，對應當前股價PE為23.71/18.90/14.89倍。鑒于公司為醫藥流通領域中實現全國布局的龍頭企業，兩票制帶來行業加速整合，預計未來增速將快于同行可比公司，給予19年25倍PE，12個月目標價為24元，首次覆蓋，給予"推薦"評級。 風險提示 客戶拓展進度不及預期、政策推進力度不及預期 |
