紫江企業(yè)(600210)2014年中報(bào)點(diǎn)評:飲料瓶客戶升級 鋁塑膜獲突破性 ...
中報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期，Q2 利潤降幅明顯收窄。14 年上半年實(shí)現(xiàn)收入45.10億元，同比增長4.5%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.53 億元，同比減少5.8%；合EPS 0.11 元，基本符合我們中報(bào)前瞻中的預(yù)期（0.11 元，0%）。14H1 因人民幣貶值確認(rèn)匯兌損失（13H1 為匯兌收益），導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3612 萬元，是利潤下滑的主要原因。14H1 扣非凈利潤為1.46 億元，同比增長0.7%。其中14Q2 單季實(shí)現(xiàn)收入22.95 億元，同比增長3.8%；凈利潤1.15億元，同比減少0.3%；利潤降幅較Q1 明顯收窄（14Q1 凈利減少19.1%）。
包裝業(yè)務(wù)：PET 瓶及瓶坯業(yè)務(wù)借客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升盈利能力。1）PET 瓶及瓶坯業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)的主營業(yè)務(wù)，14H1 貢獻(xiàn)收入7.35 億元（收入占比16.3%），同比減少18.7%（主要因來料加工和瓶坯占比提升所致）。毛利率（27.3%）同比增長5.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司逐漸克服康百聯(lián)盟影響，加大對高端飲用水恒大冰泉和達(dá)能的供貨比例，盈利能力也伴隨客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整得以提升。未來伴隨恒大冰泉的快速擴(kuò)張，公司作為其核心供應(yīng)商，有望分享成長，分享高毛利回報(bào)。2）其他包裝業(yè)務(wù)（（噴鋁紙及紙板、彩色紙包裝印刷及塑料彩印、薄膜）表現(xiàn)平淡，實(shí)現(xiàn)收入8.69 億元，同比減少0.2%。 鋁塑膜獲得大型鋰電池廠商認(rèn)證，取得突破性進(jìn)展。14H1 公司工業(yè)用膜業(yè)務(wù)獲得突破，作為國內(nèi)首家研發(fā)鋁塑膜工藝和唯一具有量產(chǎn)能力的本土企業(yè)，公司鋰電池鋁塑膜已通過ATL、光宇、力神等大型鋰電池廠商認(rèn)證， 6 月開始向ATL 供貨，目前向ATL 的月供貨量在2 萬平左右，未來仍有望進(jìn)一步加大下游供貨比例，以及向動力電池研發(fā)方向上推進(jìn)。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究所（GBII）調(diào)查，13 年為我國鋁塑膜需求量為3650 萬平方米，同比增長40%；市場規(guī)模為15 億元，同比增長30%。鋁塑膜有望成為公司未來膜業(yè)務(wù)最主要的利潤來源。 其他業(yè)務(wù)：商貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和創(chuàng)投業(yè)務(wù)未貢獻(xiàn)收入，長期角度具備隱蔽資產(chǎn)價(jià)值。上半年快速消費(fèi)品商貿(mào)業(yè)務(wù)依托紫江商貿(mào)控股平臺繼續(xù)積極開拓，實(shí)現(xiàn)收入8.54 億元，同比增長5.4%，毛利率為6.7%(同比提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)）。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上半年“紫都.上海晶園”別墅項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)銷售收入（虧損976 萬元），創(chuàng)投業(yè)務(wù)紫江創(chuàng)投投資的中航民用航空電子項(xiàng)目（已完成6.75 億元出資，預(yù)計(jì)2016 年實(shí)現(xiàn)首飛）仍處于布局過程中。 公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)存向上拐點(diǎn)預(yù)期，定增彰顯大股東信心，建議增持。因分散經(jīng)營，旗下多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)生多元化折價(jià)，未來公司清晰主營，聚焦有發(fā)展前景的業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。14 年7 月擬向大股東定增募集2.16 億元補(bǔ)充流動資金彰顯大股東對公司長期發(fā)展的信心。因鋁塑膜尚處于試供貨期，14 年下半年業(yè)績貢獻(xiàn)尚存不確定性，但長期角度將提供巨大盈利彈性！我們維持公司14-15 年0.19 元和0.21 元的盈利預(yù)測，目前股價(jià)（4.44 元）對應(yīng)14-15 年P(guān)E 分別為23 倍和21 倍，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)存拐點(diǎn)預(yù)期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供安全估值邊際，建議增持！ |
