云鋁股份(000807)2018年半年報點評:高成長+高彈性 靜待"云"起！
【2018-08-08】 1）成本降、價格升、產量增，支撐H1扭虧為盈。2018年Q1公司實現歸母凈利潤-1.05億元，導致虧損的原因主要有兩方面：①Q1淡季，電解鋁價格深度回調（15125元/噸→14153元/噸，↓6.4%）；②氧化鋁高價庫存較多，導致生產成本未同步跟降。而公司H1實現歸母凈利潤0.48億元，其中，Q2單季盈利1.53億元，環比大幅扭虧，同比增長414%，我們認為主要原因如下：①鋁價上漲，2018年Q2電解鋁均價為14460元/噸，環比Q1上漲2.2%（306元/噸）；②成本下行，2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化鋁季度均價分別為3445元/噸、2802元/噸和2919元/噸，考慮到庫存因素，則Q2計入成本的氧化價格有所下行；③產量增長，公司半年報顯示，H1氧化鋁產量完成61.2萬噸，同比增長63.6%，炭素制品產量完成30.4萬噸，同比增長24.80%；原鋁產量完成76.73萬噸，同比增長3.4%。綜上，成本降+售價升+產量增，是Q2效益改善的主因。 2）重點項目陸續投產，H2將迎產能放量期。目前公司共有電解鋁產能158萬噸（其中，本部30+潤鑫30+涌鑫30+澤鑫30+淯鑫38），下半年的產能增量主要體現在云鋁海鑫35萬噸項目（昭通一期）以及鶴慶溢鑫21萬噸，預計投產時間分別為今年7月和四季度，公司半年報顯示，預計到2018年底將形成電解鋁產能210萬噸/年，增幅約為33%；再往后看，昭通二期以及文山50萬噸正在規劃建設進程中，2019年公司遠景產能有望達到300萬噸/年，公司已經已然成為電解鋁行業最具成長性標的之一。 3）底部特征明顯，政策預期催化，板塊、個股均值得重點關注。2018年H1鋁價寬幅震蕩，特別是中美貿易摩擦以及國內經濟不確定上升導致需求轉弱擔憂持續加大，電解鋁板塊遭遇估值和業績雙殺。而過渡到2018年下半年，國內宏觀政策微調（去杠桿→穩杠桿），需求預期有望持續修復；產業政策方面，采暖季錯峰生產（電解鋁已經明確執行）和自備電（成本抬升），均有望對鋁價產生催化，此外，氧化鋁價格高企亦對電解鋁價格形成支撐。綜上，我們認為：需求修復+政策催化+成本支撐，有望推動鋁價共振向上，電解鋁板塊具備alpha超額收益，云鋁股份有望深度受益于量價齊升的雙重彈性，繼續看好。 盈利預測與投資建議：在2018/2019/2020年電解鋁均價14500元/噸、15500元/噸、16500元/噸，氧化鋁/電解鋁比價為20%基準假設下，公司2018/2019/2020年歸母凈利潤分別為6.4/22.4/40.8億元，對應EPS分別為0.24/0.86/1.57元，目前股價對應的PE估值水平則分別為20X/6X/3X，維持"買入"評級。 風險提示事件：宏觀經濟波動風險，相關產業政策落地不及預期等方面的風險。 |
