利源精制(002501)1H18預告虧損；下調(diào)評級至中性
【2018-08-01】 投資建議 我們下調(diào)利源精制評級至中性。理由如下： 1H18 業(yè)績預告虧損，大幅低于預期。公司發(fā)布1H18 業(yè)績預告修正公告，預計上半年歸母凈利潤虧損0.75~1 億元，同比下降124~132%（修正前預告盈利3.1~3.6 億元）。根據(jù)修正后的預告推算，公司2Q18 歸母凈利潤為虧損1.8~2.05 億元，同比下降187%~199%，環(huán)比下降271%~295%，大幅低于預期。 經(jīng)營層面：流動資金壓力影響營收；財務費用上升。根據(jù)公司修正后的業(yè)績預告，預計1H18 營業(yè)收入9 億元左右，較去年同期的15.13 億元下降約41%，主要是由于沈陽利源項目投入大量資金，未預期達產(chǎn)和產(chǎn)生效益，使得公司流動資金不足，影響原材料采購供應，也使得公司產(chǎn)品未能及時交貨。同時，公司預告1H18 財務費用同比增加~1.5 億元，原因是沈陽利源項目投入了大量資金。 大股東股份質(zhì)押帶來不確定性。根據(jù)公司公告，公司第一大股東及其一致行動人合計持有占公司總股本22.26%的股票，其中辦理的股票質(zhì)押式回購業(yè)務占公司總股本的21.96%。由于債務糾紛，第一大股東及其一致行動人持有的公司股票均被司法輪候凍結。此外，公司及其全資子公司沈陽利源合計20 個銀行賬戶被凍結，申請凍結金額約1.5 億元，被凍結賬戶的余額主要為人民幣8346 萬元。目前，股份質(zhì)押尚未對公司生產(chǎn)造成直接影響，司法凍結情況下被質(zhì)押的股份也不能集中競價出售，但未來如果相關股份被司法處臵，公司實際控制權可能發(fā)生變更，帶來經(jīng)營層面的不確定性。 我們與市場的最大不同？流動資金壓力對公司經(jīng)營具有直接和間接影響，例如鋁型材銷量、毛利、毛利率、現(xiàn)金流等。 潛在催化劑：股份質(zhì)押帶來公司控制權及經(jīng)營不確定性。 盈利預測與估值 基于上文所述理由，我們下調(diào)公司2018 年和2019 年每股盈利預測114%和87%至-0.08 元和0.10 元。當前，公司股價對應1.4x 2018eP/B，下調(diào)公司評級至中性，并下調(diào)目標價64%至人民幣4.3 元（1.2x 2018e P/B），較當前股價有17%的下行空間。 風險 項目進度低于預期；大股東股份質(zhì)押對經(jīng)營造成影響。 |
