中孚實業(600595)2017年年報點評:四季度大幅虧損 靜待鋁價上行
【2018-04-23】 公司2017年歸母凈利潤虧損1.89億元 公司發布2017年報：全年實現營業收入115.22億元，同比減少17.20%；歸母凈利潤-1.89億元，同比下降2.47億元；基本每股收益0.11元，同比減少0.14元；加權平均凈資產收益率-4.00%，同比減少5.21個百分點。2017年第四季度實現營業收入22.23億元，同比下降31.35%，環比下降36.43%；歸母凈利潤-3.27億元，同比減少2.11億元，環比減少4.00億元。由于2017年四季度鋁價不及我們預期，且成本端原材料價格偏高，公司出現大幅虧損，全年業績低于我們此前預期。但考慮到鋁價未來上升預期和公司目前市凈率估值處于低位水平，維持增持評級。 四季度成本高企是虧損主因，采暖季限產和煤礦停產雪上加霜 根據我們的電解鋁成本測算模型，去年四季度全行業完全成本均值在15969元/噸，每噸電解鋁平均虧損約800元，行業普遍虧損嚴重。去年四季度成本端氧化鋁、預焙陽極、煤炭及電價均為年內最高，而公司氧化鋁完全外購，預焙陽極和電力自給率也偏低，且河南地區電力外購成本高企，上述因素結合鋁價下跌導致公司四季度大幅虧損。公司年內還受到鞏義市采暖季限產和煤礦停產影響，采暖季電解鋁產量較預算減少3.08萬噸，影響利潤1.26億元；公司登封區域煤礦由于安全事故問題2017年1月至11月停產，全年產量偏低，并導致發電成本增加，影響利潤1.5億元。 年內產品附加值穩步提升，成本及費用有望降低 公司在采暖季期間加大了對設備的環保改造力度，已在限產期間提前進行了電解槽大修，大修同時對停運電解槽進行了節能技術改造，改造后噸電解鋁直流電耗可降低500度以上，有助于在今年降低生產成本。公司募投多年的鋁精深加工項目也有望從今年起逐漸達產，公司產品附加值的提高有助于改善其盈利能力。公司目前主要產品為高性能鋁合金板材、易拉罐罐體、高檔雙零鋁箔毛料以及高檔印刷版基等，未來計劃開拓汽車板、船板、航空板等市場。此外，2018年2月，公司12.5 億定增募資完成，募集資金用于償還貸款，公司每年財務費用預計將下降超過1億元。 從PB角度看公司處于低估水平，維持"增持"評級 在供給側改革使鋁新增產能遭遇嚴控的環境下，未來鋁價中樞或溫和上漲。我們假設2018-2020年電解鋁均價將分別達到1.50、1.55、1.60萬元/噸，則18-20年公司EPS將分別為0.10、0.13、0.21元。由于鋁價相對去年最高點回調明顯，我們降低對鋁價預期，公司18-19年EPS較上次預測分別調整-0.29、-0.44元，預計18年BVPS為3.08元。參考行業可比公司2018年平均1.82倍的PB估值水平，并考慮到公司過去5年平均PB（LF）為1.76倍，而4月20日股價對應PB（LF）僅1.33倍，我們給予公司18年1.65-1.85倍PB，對應目標價5.08-5.70元。維持增持評級。 風險提示：鋁價下跌；原材料成本大幅上漲；公司高精鋁投產偏慢等。 |
