揚杰科技(300373)2018年半年報點評:業績符合預期 短長期成長邏輯清晰
【2018-08-20】 半年度業績符合預期。2018H1毛利率同比下滑，主要原因是公司上半年募投項目“節能型功率器件芯片項目”結項轉固，固定資產相對于年初增加2.83億（+50%），折舊同比增加3011萬（+95%）。隨著相關項目帶來營收增加，毛利率將恢復正常水平。凈利率方面，擴產帶來的研發與管理費用增加也使得上半年凈利率有所降低，但是Q2單季度已經恢復明顯，達到19.30%，為歷史較好水平。現金流方面，經營性現金流量凈額增加49.23%，顯示公司優秀的回款能力。整體來看，公司半年報各項指標均較為健康，符合預期。 研發與市場齊頭并進，公司經營穩健。上半年研發投入達到4327萬元，同比增長58.64%，在傳統優勢產品、MOSFET、IGBT、SiC器件方面公司均有所突破，在4寸線改善電管芯片、優化防護類器件產品組合；在6寸線實現普通肖特基芯片全系列量產；自主研發的8英寸超高密度溝槽功率MOSFET產品實現大批量生產，40V~100V SGT MOS產品達到國內領先、對標國外先進產品的水平；同時公司控股子公司杰芯半導體3月收購了一條6寸晶圓線，已成功研制IGBT芯片并實現量產。公司持續投入研發，擴張產品版圖，也增強公司在下游各領域的競爭力。在市場與運營管理方面，公司完善國際國內市場營銷模式，加強對客戶的全方位服務，增強了與客戶合作的深度與廣度；完善信息化管理系統，運營效率得到持續改善。 短期受益于功率器件景氣周期，長期技術實力驅動進口替代與高端滲透。功率半導體產業鏈正經歷一輪難得的景氣向上周期，且在未來幾年內仍將持續，公司作為國內領先的功率半導體企業將明顯受益。同時公司技術研發為核心，在傳統優勢產品實現進口替代；在MOS、IGBT與SiC器件逐步實現量產，為公司提供長期競爭力與成長來源。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2018~2020年營收為19.67/25.54/33.38億元，歸母凈利潤為3.46/4.50/5.78億元，對應PE為38/29/23，維持“買入”評級。 風險提示。功率半導體下游需求波動，客戶拓展不及預期。 |
