韋爾股份(603501)國產芯 新視野
【2018-08-17】 收購豪威、思比科，進軍CIS攝像頭芯片設計領域 韋爾股份于8月15日公布收購預案，發行股份購買北京豪威96.08%股權、思比科42.27%股權和視信源79.93%股權總計150億元，同時募集資金規模不超過20億元用于封測和LCOS擴產。北京豪威在CMOS圖像傳感器（CIS）設計領域具有領先地位，在工業和汽車領域技術先進；思比科是國產高性價比的CIS廠商，視信源為持股思比科53.85%的投資公司。收購將使得韋爾IC設計整體技術水平快速提升，為公司帶來智能手機、安防、汽車等領域的優質客戶。預計18-20年EPS分別為0.90元、1.21元、1.52元（不含收購），目標價為40.50~45.00元，重申增持評級。 全球CIS市場百億美元，汽車和工業應用是未來成長驅動力 CMOS圖像傳感器（CIS）是攝像頭的一部分，廣泛應用于智能手機、電腦、機器人視覺、安防監控、智能汽車、無人機、航空航天、醫療影像、體感互動游戲等領域。根據Gartner的統計，2017年全球CIS市場規模已經達到115億美元，Gartner預測2017-2022年全球CIS市場規模復合年均增長率在8%。汽車和工業領域是未來成長速度較快的領域，Gartner預測2017-2022年工業與汽車的CIS市場復合增速為15%、15%。 2016年前五名CIS廠商市占率89%，豪威在工業和汽車領域競爭力強 根據Gartner的統計，2016年全球CMOS圖像傳感器銷售額前5名為索尼（46%）、三星（19%）、豪威（14%）、安森美（6%）、格科微（4%），前五名占據2016年全球88.9%的份額。市場其他參與者有安森美、海力士、意法半導體等等。豪威每年投入研發費用超過其收入的10%，在汽車和安防領域擁有很強的競爭力。 公司原有分銷和設計業務在今年也有較高成長性 公司通過分銷業務準確捕捉市場需求，設計業務穩步增長。公司不斷加大芯片設計的研發，建立以客戶需求為導向的研發模式。上半年，公司的分銷業務收入14.78億元，因公司開拓新客戶和元件漲價同比增長142%；設計業務收入4.18億元，因新產品陸續推出而同比增長38%。公司的電源管理、射頻芯片均已經實現量產銷售，MEMS芯片已經成功導入客戶，直播衛星芯片在技術上處于領先的地位，寬帶載波芯片已成功流片。 看好公司IC設計多元化發展，維持增持評級 由于公司分銷和設計業務今年上半年新客戶和新品拓展超預期，我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤為4.10、5.52、6.93億元。不考慮收購，目前股價對應2018年PE為42倍。行業平均估值為2018年PE 45倍，考慮公司收入規模較大且有資本注入預期，我們給予公司估值為18年PE 45x-50x，對應目標價為40.50~45.00元，重申增持評級。 風險提示：本次收購尚存在不確定性；標的資產評估增值較大，業績承諾或無法達到預期。 |
