國(guó)星光電(002449)2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):小間距驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng) 技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行
【2018-08-20】 1、上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行毛利率提升 國(guó)星光電上半年?duì)I收17.84 億元，同比增長(zhǎng)12%；歸母凈利潤(rùn)2.25 億元，同比增長(zhǎng)46%，與此前業(yè)績(jī)快報(bào)2.26 億元基本一致；扣非歸母凈利潤(rùn)2.02 億元，同比增長(zhǎng)32%。其中二季度營(yíng)收9.63 億元，同比增長(zhǎng)2%，環(huán)比增長(zhǎng)17%；歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)42%，環(huán)比增長(zhǎng)80%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.36 億元，同比增長(zhǎng)28%，環(huán)比增長(zhǎng)104%。上半年毛利率24.75%，同比提升3.17 個(gè)百分點(diǎn)；其中二季度毛利率26.62%，同比提升5.20 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.06 個(gè)百分點(diǎn)，同比環(huán)比均提升源于高毛利RGB 及小間距封裝占比提升。上半年三費(fèi)比率同比基本持平，二季度環(huán)比改善較大源于有息負(fù)債減少、利率降低使得利息支出減少以及定期存款增加使得利息收入增加。上半年凈利率受益毛利率提升而有所提升。 2、LED 小間距封裝為主要?jiǎng)幽埽?a href="http://www.busyyogi.com/article-67553-1.html" target="_blank" class="relatedlink">芯片盈利能力逐步改善 LED 封裝及組件上半年?duì)I收15.96 億元，占總營(yíng)收89%，同比增長(zhǎng)14%，主要驅(qū)動(dòng)力為RGB 顯示封裝；根據(jù)AVC 數(shù)據(jù)，18 年一季度國(guó)內(nèi)小間距受益于間距規(guī)格提升綜合ASP 同比增長(zhǎng)9%，間距規(guī)格上行傳導(dǎo)封裝量上行，公司作為小間距龍頭封裝廠受益；毛利率25.3%，同比增長(zhǎng)2.64 個(gè)百分點(diǎn)，源于高毛利RGB 及小間距封裝器件占比提升，上游芯片降價(jià)亦使得成本有所下降。LED 應(yīng)用上半年?duì)I收0.79 億元，同比下降14%，通用照明需求相對(duì)疲軟；LED 芯片營(yíng)收0.66 億元，同比下降26%，主要受行業(yè)芯片產(chǎn)能開(kāi)出ASP 下降影響。子公司國(guó)星半導(dǎo)體上半年凈利率12.9%，同比增加4.1 個(gè)百分點(diǎn)，自17 年以來(lái)逐步改善；亞威朗虧損0.08 億元，但虧損幅度同比環(huán)比顯著縮窄；上游業(yè)務(wù)整體盈利能力仍穩(wěn)步提升。 3、三季度展望符合預(yù)期，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng) 公司展望今年1-9 月增速區(qū)間為20%-60%，對(duì)應(yīng)3.10-4.13 億元凈利；其中三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間在-19%-80%，對(duì)應(yīng)0.85-1.88 億元凈利，中值1.37 億元同比增速31%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 4、受益小間距封裝需求提升，垂直整合一體化初具雛形，技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行 公司是LED 封裝龍頭，以小間距封裝見(jiàn)長(zhǎng)，受益小間距增長(zhǎng)及間距縮小帶來(lái)的封裝數(shù)量需求增加。垂直一體化布局初具雛形，盈利提升望帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。公司技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐毛利率：持續(xù)開(kāi)發(fā)更小間距及特色產(chǎn)品、發(fā)展COB；發(fā)展Mini LED、Micro LED 技術(shù)，顯示上6 月首發(fā)Mini LED 產(chǎn)品已小量生產(chǎn)，下游顯現(xiàn)較大興趣；背光上Mini LED 背光性能表現(xiàn)佳，望使LCD 重獲部分被OLED替代的市場(chǎng)，目前公司在中大尺寸應(yīng)用中已出貨客戶。其他封裝領(lǐng)域布局VCSEL燈珠、UV-LED 燈珠等高毛利領(lǐng)域。上游芯片布局硅襯底，望開(kāi)拓大功率市場(chǎng)。 5、給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14 元 公司以LED 封裝為主業(yè)，實(shí)施垂直一體化布局，通過(guò)技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行，持續(xù)深耕高階LED 顯示并同步發(fā)展其他領(lǐng)域，發(fā)展思路清晰。預(yù)測(cè)18/19/20 年歸母凈利潤(rùn)為4.91/5.99/7.19 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.79/0.97/1.16 元，對(duì)應(yīng)PE 為14.1/11.5/9.6 倍，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)和14 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)18 年18 倍PE。 風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能落地不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)拓展不及預(yù)期 |
