隆基股份(601012)2018年半年報點評:上半年業績符合預期 海外拓展進行時
【2018-08-31】 2018年上半年業績符合預期 隆基股份公布2018年上半年業績：營業收入100億元，同比增長59%；歸屬母公司凈利潤13億元，同比增長6%，對應每股盈利0.47元。其中2季度收入保持82%的同比增長，但歸母凈利潤受光伏材料價格拖累同比下滑4.1%。 發展趨勢 出貨量保持穩健，但毛利持續承壓。受益于單晶需求增長，公司上半年單晶硅片及組件對外出貨量分別同比增長69%和109%到7.6億片及2.6吉瓦，但受同期硅片及組件市場價格分別下滑37%和14%影響，兩個環節毛利率從2017年水平分別下滑15.5和6.9個百分點至17.2%和23.8%。同時公司上半年三費比率下降1.1個百分點到8.9%，減小毛利下滑對盈利的沖擊，上半年歸母凈利潤保持6%增長。考慮到上半年硅片對外出貨超預期，我們上調全年硅片出貨假設至23億片。但鑒于下半年光伏需求偏弱，價格恐維持低位，我們下調全年硅片、組件毛利率假設至11.1%和22.5%。 組件海外出貨占比快速提升，有望部分緩解國內市場需求下行壓力。公司上半年海外組件出貨達到687兆瓦，同比增長16倍，占公司總出貨量比例從去年上半年的3%，提高到26%。我們預計海外拓展有望減輕國內光伏市場需求走弱帶來的影響，上調單晶組件出貨預期至7.5吉瓦。 配股計劃進一步夯實財務狀況支撐擴產，但盈利攤薄恐難以避免。公司8月9日公告配股募資39億元，將進一步夯實財務狀況支撐擴產計劃。但新增股份攤薄盈利可能在短期給股價帶來更多壓力。 盈利預測 由于出貨量及毛利率假設調整，我們將2018/19e每股盈利預測從1.33/1.65元下調21/29%到1.05/1.16元。 估值與建議 公司當前股價對應18/19年12.5/11.2倍P/E。基于盈利預測調整以及配股帶來的盈利稀釋，我們將目標價從人民幣33元下調47%到17.6元，對應18/19年16.8/15.1倍P/E，對比當前股價有35%上升空間。短期股價或有壓力，但我們長期看好公司海外拓展能力以及在行業整合后的龍頭優勢，維持推薦評級。 風險 光伏裝機需求下滑超預期。 |
