龍元建設(600491)2018年半年報點評:PPP助力業績高增 定增改善資產質量
【2018-08-30】 經營分析 業績高速增長，PPP業務占比快速攀升。公司2018上半年實現營業收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為103.84/3.94/3.90億元，同比+25.82%/69.61%/90.07%。利潤增速高于營收增速的主要原因是高毛利率的PPP業務占比快速提升。公司2016/2017/2018上半年PPP業務收入分別為9.33/45/40.21億元，占營收比重分別為6.39%/25.18%/38.72%。隨著PPP業務逐年大幅增長，公司正逐漸成長為民營PPP基建龍頭。 PPP提升毛利率，期間費用率基本穩定。公司2018上半年毛利率/凈利率分別為9.14%/3.79%，同比增加1.34pcts/1.05pcts，利潤率上升主要是因為高毛利率的PPP 業務占比大幅提升。公司2018H1期間費用率為3.01%，同比下降0.05pct，基本保持穩定。銷售/管理/財務費用率分別+0.01pct/-0.13pct/+0.08pct至0.03%/2.16%/0.83%，銷售費用率上升系子公司開展PPP業務費用增加，財務費用率因業務擴張融資增加有所上升。 經營性現金流大幅凈流出，股權融資增現金降負債率。因PPP項目增加，公司2018H1經營性現金流凈流出17.77億元（2017H1凈流入2.58億元），投資活動現金凈流出18.73億元（去年同期凈流出24.29億元）；得益于籌資活動現金凈流入63.32億元，公司2018上半年現金及現金等價物凈增加額26.83億元。截止到6月末，公司在賬資金46.23億元，占總資產9.97%同比+5.22pcts，資金保持充裕。公司2018H1收現比/付現比分別為40.10%/60.99%，較去年同期-40.97pcts/+2.97pcts，收現比大幅下降。因定增募資28.67億元，公司6月末資產負債率78.68%，同比-2.87pcts。 訂單保障倍數高企，PPP持續規范龍頭或受益。1）公司2018H1新簽訂單184.8億元（PPP業務95.57億元），同比+8.79%，與2017年營收比達1.03倍，充裕的訂單保障未來業績高增；2）截止至7月末，財政部PPP庫共有項目1.14萬個，金額16.04萬億。7月入庫和落地環比回落，退庫1.2萬億元，1-7月累計退庫6.4萬億（占2017年末的35%），PPP持續規范，清庫或成常態，融資能力強、管理規范的龍頭企業或將長遠受益。 投資建議 預計公司2018/2019 年EPS為0.64/0.84元，維持目標價12.2元，對應2018/2019年PE為19/14倍。 風險提示：PPP政策風險、財務成本風險、回款風險。 |
