東珠生態(603359)2018年半年報點評:上半年業績高增長 濕地龍頭布局"生態+旅游"全產業鏈
【2018-08-28】 業績高增78%，經營性現金流凈流出增加 公司18H1 實現營業收入8.45 億，同比增長60.4%，主要系報告期內公司在手訂單和新開工業務增加；實現歸母凈利潤1.80 億，同比增長77.6%。收入及利潤增長主要系報告期內實施工程項目數量、合同金額增加。公司上半年綜合費用率為4.5%，其中銷售/管理/財務費用率分別為0.0%/4.7%/-0.2%，較17 年底分別變動+0.0/-1.4/-0.1pct。公司18H1 毛利率為28.2%，較17 年底降低0.2pct；凈利率為21.3%，較17 年底提升1.4pct，主要系期間費用率下降及理財產品產生的投資收益較高所致。公司18 年上半年CFO 為-2.4 億，較去年同期下降4.1 億，主要因為業務量增大而使得工程采購款及保證金支出增加及部分新建項目未到結算期。公司上半年收現比與付現比分別為28.9%/41.2%，較17 年底分別降低26.7pct/19.3pct。 新簽合同及框架協議逐漸落地，資產負債率遠低于行業平均水平 根據公司中報，公司上半年中標項目13 個，合計21.7 億元，新簽合同9 項，合計9.26億。其中，柳南區太陽河流域治理工程設計-施工（EPC）總承包項目合同投資總額為0.99 億，為公司承接更多EPC 訂單提供經驗。另外，公司上半年與河南、湖南和江蘇等地市縣政府簽訂合計122.33 億合作框架協議，框架協議落地將持續為公司貢獻利潤。公司目前資產負債率僅為42.7%， 1）從負債端看，公司長期、短期借款均為0，公司較低的資產負債率有助于未來進一步擴張業務。2）從資產端看，公司存貨和應收類款項占比總資產分別為30.8%/41.5%，分別較17 年上升5.6/7.5pct。公司18H1 應收款項（應收賬款、應收票據、其他應收款、長期應收款）占比總資產比例位于行業前列，主要系工程款及保證金增加?？傮w來講，公司存貨和應收類款項大幅增加，是公司在17 年上市后經營規模擴大后的必然結果。 “生態+旅游”全產業鏈布局，股權激勵保障業績高增長 公司較早從傳統景觀建設轉移到生態環境修復及改造領域，培養了先發優勢。公司業務拓展迅速，逐漸從江蘇延伸至華北、華中、華南、西北和西南，上半年新簽訂單主要分布在華中、華南和西南地區。除了濕地修復外，公司積極參與產業鏈的資源整合，18H1增資上海同策道誠文化傳媒有限公司，并合作設立東珠（無錫）文化旅游發展有限公司，為以后拓展生態文旅業務打下基礎。公司上半年實行股權激勵，業績行權條件為2018/2019/2020 年實現凈利潤較2017 年增長分別不低于80%/170%/251%，即分別達到4.4/6.6/8.5 億。公司股權激勵計劃有助于激發人才潛力，為公司未來業績高增長提供保障。 盈利預測與投資評級 盈利預測基本假設如下：（1）營業收入：公司上半年中標21.7 億元，為未來營業收入增長提供保障，我們預計公司營收將保持高速增長；（2）毛利率：公司18H1 毛利率為11.5%，隨著公司經營規模不斷擴大，我們預計未來毛利率基本保持穩定或將略有降低；（3）期間費用率：雖然公司進行股權激勵和人才引進將增加管理費用，但規模效應將節約管理費用，預計管理費用率將略有下降；同時公司擴大規模后將有借款利息產生，財務費用率略有增加。公司訂單持續放量，上半年營業收入和凈利潤均實現高速增長，未來公司憑借融資能力有望保障訂單持續轉化收入。公司積極布局生態和旅游產業鏈，實行首次股權激勵計劃，將有力促進業績保持高速增長。我們看好公司未來的發展，預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為4.4/6.5/8.5 億元，對應EPS 分別為1.39/2.05/2.68元，對應18 年PE 14 倍，估值水平較低，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：框架協議落地不及預期；PPP 項目進展不及預期；回款風險加大；借債加杠桿力度不及預期；人才流失風險。 |
