安徽水利(600502)2018年半年報(bào)點(diǎn)評:"工程+地產(chǎn)"雙輪驅(qū)動 區(qū)域龍頭蓄勢待發(fā)
【2018-08-24】 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，基建業(yè)務(wù)快速增長。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大基建業(yè)務(wù)拓展力度，控制房建業(yè)務(wù)規(guī)模。2018 年1-6 月公司基建工程和投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入73.82 億元，同比增長18.77%，占工程業(yè)務(wù)比重53.18%；房建業(yè)務(wù)營業(yè)收入64.99 億元，同比增長4.38%，占工程業(yè)務(wù)比重46.82%。從公司新簽工程訂單來看，2018 年1-6 月基建工程及投資業(yè)務(wù)新簽訂單170.62 億元，同比增長25.01%，占新簽工程訂單比重69.69%；房建新簽訂單70.01 億元，同比下降17.82%。下半年，國家將加大基建補(bǔ)短板力度，公司或?qū)⒊浞质芤?，預(yù)計(jì)公司基建工程及投資業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力。 預(yù)收賬款高速增長，地產(chǎn)業(yè)績有望釋放。公司房地產(chǎn)銷售再現(xiàn)"量價(jià)齊升"，1-6 月公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積92.69 萬平米，簽約銷售金額58.85 億元，簽約銷售均價(jià)6349 元/平方米，同比增幅分別為58.55%、87.84%和18.47%。截至2018 年6 月末，公司預(yù)收收房款82.73 億元，同比增長67.20%。1-6 月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.86 億元，同比增長67.67%；實(shí)現(xiàn)毛利2.94 億元，同比增長41.81%。2017 年以來，公司開發(fā)的地產(chǎn)項(xiàng)目房價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，2017 年公司銷售均價(jià)上漲20.13%，2018 年1-6 月再次上漲18.47%，高價(jià)銷售項(xiàng)目將在未來幾年逐步結(jié)轉(zhuǎn)，帶動地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績釋放。 公司毛利率有所下降，預(yù)計(jì)下半年有所改善。2018 年1-6 月公司毛利率8.81%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中房建業(yè)務(wù)毛利率4.22%，同比下降1.55 個(gè)百分點(diǎn)；基建工程及投資業(yè)務(wù)毛利率9.42%，同比下降0.16 個(gè)百分點(diǎn)；地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率29.86%，同比下降5.44 個(gè)百分點(diǎn)。公司工程業(yè)務(wù)毛利率下降主要原因是"營改增"和新投資項(xiàng)目開工不足造成，預(yù)計(jì)下半年隨著增值稅稅率調(diào)整和基建投資項(xiàng)目開工的提速，工程業(yè)務(wù)毛利率有望止跌回升。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降主因結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目大多是低價(jià)銷售項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2017 年以來新開項(xiàng)目進(jìn)入交付階段后，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率將明顯提升。 經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)"正"，資金充足負(fù)債率下降。2018年1-6月公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為15.52億元，而去年同期為-39.29億元；投資性凈現(xiàn)金流為-2.95億元，而去年同期為-17.79億元；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)"正"，投資性凈現(xiàn)金流改善，公司增長質(zhì)量顯著提升。同時(shí)，公司貨幣資金充足，截至2018年6月末，公司貨幣資金112.91億元，貨幣資金與公司市值比（8月23日收盤后市值）約為1.54。公司資產(chǎn)負(fù)債率基本穩(wěn)定，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降。截至2018年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為86.04%，較2017年末下降0.04個(gè)百分點(diǎn)；剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率70.25%，較2017年末下降5.32個(gè)百分點(diǎn)。 投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入443.21 億元、531.86 億元和611.63 億元，同比增長25%、20%和15%；每股收益為0.60 元、0.79 元和0.94 元，分別同比增長32.61%、30.53%和19.46%；公司動態(tài)PE 分別為7.1 倍、5.4 倍和4.5 倍，動態(tài)PB 分別為1.0 倍、0.9 倍和0.7 倍，估值優(yōu)勢明顯。作為區(qū)域基建國有龍頭公司，公司有望充分受益基建補(bǔ)短板，新簽訂單持續(xù)增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)增強(qiáng)業(yè)績彈性，且公司高管增持和員工持股增強(qiáng)業(yè)績釋放動力，看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間和國改帶來的效率提升，維持公司"買入-A"評級，目標(biāo)價(jià)5.85 元，對應(yīng)2018 年9.7 倍PE。 風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期，PPP 規(guī)范與整頓，利率上行，房地產(chǎn)市場調(diào)控，業(yè)績不及預(yù)期等。 |
