山東路橋(000498)2018年半年報點評:原材料價格上漲沖擊盈利 關注成本控制舉措
【2018-09-03】 2018 上半年業績低于預期 山東路橋公布2018 上半年業績：營業收入56.0 億元，同比增長32.1%；歸母凈利潤1.4 億元，同比減少47.9%，對應每股盈利0.12元。其中二季度實現收入36.2 億元，同比增長23.2%，實現歸母凈利潤1.0 億元，同比減少55.8%。凈利率降低致凈利潤同比減少，業績低于我們和市場預期。 2018 上半年公司毛利率大幅降低7.2ppt 至7.0%，主要由于地材價格上漲導致工程施工成本增加；財務費用率同比持平，管理費用率同比降低1.4ppt，主要由于在職職工薪酬、宣傳費和研發費用等減少；資產減值損失同比減少0.7 億元，主要由于應收款項收回時壞賬準備轉回；公司整體凈利率降低3.7ppt 至2.4%。 2018 上半年經營現金凈流出1.8 億元（上年同期為凈流入1.9 億元），主要因新開工工程增多致前期原材料采購增加；投資現金凈凈流出11.0 億元，同比增加76.4%，主要因入股施工一體化項目支付的投資額增加。 發展趨勢 在手訂單充足，新簽訂單有望延續強勁。截至二季度末公司在手訂單為286.4 億元，相當于2017 年收入的2.3 倍，在手訂單充足。齊魯交通發展集團戰略入股后有望為公司帶來增量訂單，新簽訂單有望延續強勁增長。 關注成本控制舉措。2018 上半年，環保嚴監管下鋼材、水泥等價格延續上漲趨勢，導致公司毛利率承壓。建議關注公司成本控制舉措，例如變更索賠進展、開口合同比例提升、原材料集中采購比例提升等。 盈利預測 由于原材料成本上行致毛利率承壓，我們下調2018/19e 歸母凈利潤預測17.2%/26.3%到6.8/7.8 億元。 估值與建議 公司當前股價對應6.9/6.0 倍2018/19e P/E，基于公司新簽訂單和收入延續強勁，我們維持“推薦”評級；但由于盈利預測下調和板塊估值中樞下移，下調目標價45.8%至5.15 元，對應8.5/7.4 倍2018/19e P/E，對比當前股價有23.5%空間。 風險 山東省交通投資不及預期，原材料價格上漲影響超預期。 |
