四川路橋(600039)2018年半年報點評:新簽訂單持續高增長 經營現金流大幅改善
【2018-09-03】 公司近期公布2018年半年度報告，2018上半年實現營收154.74億元，同增16.72%；歸母凈利潤4.78億元，同增27.52%。點評如下： 中標合同額持續高增長，公司未來發展可期 公司背靠四川省國資委，受益于四川省公路投資高景氣，公司中標訂單從2017年以來持續高增長。2018上半年公司累計中標合同金額430.29億元，是公司2017年營業收入的1.31倍，同比增長106.41%，訂單增長趨勢強勁；上半年公司累計投資中標PPP項目6個，項目總投資額約73.85億元。同時，公司業務逐漸向省外擴張，中標項目遍及全國17個省份，區域經營效果顯著。隨著訂單加速轉化，充沛的在手訂單將為公司業績提供保障。 營收穩步增長，毛利率略有下降 2018上半年公司完成營業收入154.74億元，同比增加16.72%。第二季度單季營收為105.4億元，同比增長15.71%。隨著工程項目的有序推進，預計下半年公司營收增速有望進一步提升。毛利率方面，2018年上半年公司銷售毛利率為9.47%，較上年同期微降0.22個百分點，或與部分項目的業主付款能力有所提升，毛利率稍有降低有關。期間費用率保持穩定，資產減值損失大幅減少 公司2018上半年期間費用率為6.16%，同比減少0.11個百分點。其中銷售費用率與上年持平；財務費用率/管理費用率分別下降了0.09/0.01個百分點。資產減值損失較去年同期減少了0.97億元，主要是因為壞賬準備轉回，計提的壞賬損失減少所致。綜合來看，公司2018H1凈利率為3.20%，較前值增加0.30個百分點，歸母凈利潤為4.78億元，較去年同期增加了27.52%，在費用率穩定、訂單充裕情況下，預計有望保持高速增長。 預收賬款增加及價款結算使回款良好，經營現金流大幅好轉 2018上半年公司收現比為0.8565，同比增長12.51個百分點；同期付現比為0.8967，下降了7.63個百分點，收現比增幅大于付現比，主要因為收到去年結算的工程價款及上半年新開工項目較多、開工預付款增加所致。綜合起來，同期經營活動產生現金流凈額為-3.89億，凈流出額縮減6.56億。公司上半年資產負債率為80.78%，較去年同期下降2.21個百分點。近期公司公開發行可轉債獲四川省國資委批復，預計募集資金總額25億元，同時公司2018年度一期及二期共16億元短期融資券已發行完畢，進一步提升了公司資金實力，將有效緩解公司融資壓力。 投資建議 公司中標訂單持續高增長，預計未來業績或逐步釋放；下半年基建投資增速有望探底回升，業績有望持續改善。公司目前估值處于較低位，未來在投資鋰電材料項目上可能會有進一步動作，估值有提升可能。維持公司2018-2020年EPS分別為0.42、0.52和0.63元/股，對應PE分別為8、7、6倍，維持“買入”評級。維持目標價4.75元。 風險提示：基建投資增速持續下行，公司項目推進不達預期 |
