中國鐵建(601186)2018年半年報點評:收入穩健增長 毛利率顯著提升
【2018-09-03】 海外鐵路工程發力，在手訂單儲備充沛 公司2018年上半年累計新簽合同金額6090億元，同比增長10.39%。分業務看，工程承包板塊新簽4969億，占比81.59%，增速有所回落，其中鐵路工程和房建工程增長較快，同比增速分別為45.71%、47.49%，公路、城市軌道同比減少15.44%、29.23%，得益于海外鐵路經營成績突出，新型城鎮化、棚戶區改造深入推進，鐵路及房建工程增幅較大，受投融資市場政策調整影響，公路、城市軌道新簽合同額有所下降；非工程承包板塊同比增長15.64%。報告期內，公司在手訂單26132億元，同比增長27.34%，訂單保障系數為3.84，較17年度3.52小幅提升，未來營收增長具有保障。 營業收入持續增長，勘察設計咨詢及房地產開發業務毛利顯著提升 2018上半年公司實現營業收入3090億元，同比增長6.93%。其中工程承包收入占比86.47%，同增5.78%，勘察設計咨詢、物流物資貿易及其他等業務營收分別同增18.35%、17.66%。報告期內與PPP出表相關的聯營企業和合營企業約46個，17年同期為18個。公司PPP相關出表關聯交易金額約52億元，同增155.98%，占營收1.69%，17年同期為0.71%。 公司毛利率為9.70%，較去年同期大幅提高0.86個百分點。其中工程承包業務營收占比較大，毛利率同增0.53個百分點，或因公司加強集采及營改增稅率降低；房地產開發業務毛利同增3.50個百分點。 收現比基本持平，資產負債率持續下降 公司期間費用率為5.64%，較去年同期增加0.34個百分點，其中管理費用、財務費用小幅上升0.12、0.22個百分點，系報告期內職工薪酬及利息支出增加，研發費用增速與費用增速持平。資產和信用減值損失合計5.10億，17年同期為2.79億。綜合起來，公司2018上半年歸母凈利80.09億，同增22.78%。公司收付現比分別為1.02、1.15，與17年同期基本持平。報告期內經營性現金流凈流出458.88億，同比擴大204.31億，預計下半年回款速度加快，現金流有望回正。公司資產負債率為77.76%，較期初減少0.5個百分點，公司正通過可轉債、可續期公司債券、資本市場融資渠道等不斷優化負債結構。 投資建議 在防范化解地方政府隱性債務背景下，地方政府上馬重大項目可能性下降但同時國家穩就業、穩投資目標下中央投資有望提速，特別是鐵路和城軌等項目投資，公司明顯受益，應存在相對收益。公司訂單飽滿，業績穩定，未來毛利率仍有上升空間，我們小幅上調18-20年EPS至1.41、1.54、1.67元/股（原18-20年EPS為1.36、1.50、1.62元），對應PE分別為8、7、6倍。相應小幅上調目標價，由11.75上調至12.5元，維持“買入”評級。 風險提示：訂單轉化情況低于預期；固定資產投資增速快速下行 |
