中國中鐵(601390)2018年半年報點評:"債轉股"有效降杠桿盤活存量資產 中報業績超預期
【2018-09-03】 公司2018 年上半年收入增速5.27%，凈利潤增速23.9%，高于我們的預期（15%）。2018H1 公司實現營業收入3145 億元，同比增長5.27%，其中2018Q2 實現營業收入1661 億元，同比增長0.35%；實現歸母凈利潤95.5 億元，同比增長23.9%，其中2018Q2 實現歸母凈利潤63.6 億元，同比增長25%。公司基建項目執行順利，特別是高毛利的市政業務收入占比提升帶動公司利潤增速提升，同時公司地產業務、礦產資源業務盈利能力增強，多元化戰略布局收獲成效，致使公司利潤增速超過我們的預期。 公司基建主業不斷強化，地產、礦產資源等有限相關多元化戰略實施成效顯著。分業務來看，基建建設實現營業收入2678 億元，同比增長3.95%，毛利率同比增加0.67 個百分點至7.64%，主要由于公司投資業務帶動的基建項目毛利率較高，此外提升物資和施工設備集中采購力度發揮集約效益，公司基建主業不斷強化；勘察設計與咨詢服務實現營業收入74.0 億元，同比大幅增長11.8%；工程設備與零部件制造實現營業收入73.1 億元，同比增長2.07%，房地產開發實現營業收入122 億元，同比增長11.8%；其他業務實現營業收入214 億元，同比增長19.0%，其中礦產資源業務實現收入22 億元，同比增長30.5%，毛利率同比增加5.41 個百分點至45.8%；物資貿易業務實現收入93.6 億元，同比增長13.83%。利潤端，地產業務貢獻4.08 億元（去年0.2 億元），礦產資源貢獻6.3 億元（去年3.1億元），有限相關多元化戰略實施成效顯著。 公司毛利率大幅提升0.7 個百分點，期間費用率提升0.66 個百分點，綜合影響凈利率同比提升0.46個百分點。2018 年上半年公司綜合毛利率為10.4%，同比提升0.7 個百分點。期間費用率（含研發費用）同比提升0.66 個百分點至5.72%，其中銷售費用率同比提升0.05 個百分點至0.48%，主要由于加大房地產項目和工業產品銷售力度；管理費用率提升0.11 個百分點至3.05%，主要由于職工薪酬隨效益提升同比增加6.83 億元；研發費用率同比提升0.16 個百分點至1.37%；財務費用率同比提升0.34個百分點至0.82%，主要由于外部融資規模和成本增加，短期借款較期初增加155 億元，以及開展資產證券化業務，導致利息費用化支出同比增加7.65 億元。公司資產減值損失占營業收入比重同比下降0.7 個百分點至-0.01%。此外公司投資收益同比增加13.1 億元，綜合影響下公司凈利率提升0.46個百分點至2.98%。 付現比提升疊加地產業務拿地支出增加導致經營活動現金流凈額同比多流出8.55 億元。公司2018H1經營活動現金流量凈額為-287 億元，同比多流出8.55 億元，主要由于公司為保障項目有序推進，墊資了部分款項，此外，為使房地產業務能夠有序發展，公司適度進行土地儲備，新增土地儲備80.6萬平方米，較去年同期增長10.9 倍；投資活動產生現金流凈額為-169 億元，同比多流出90.1 億元，主要由于投資類項目股權投資和在建工程投入增長，其中投資支出的現金同比增加50.5 億元。上半年收現比109%，較去年同期提升9.56 個百分點；付現比116%，同比提升15.0 個百分點。公司應收票據及應收賬款較年初增加6.5 億元，預付款增加33.5 億元，存貨減少979 億元，應付票據及應付賬款減少96.9 億元，預收款減少843 億元。18 年上半年公司成功完成“債轉股”，資產負債率較年初下降1.33 個百分點至78.6%。 公司新簽訂單維持高位，未來業績增長有較好保障。2018 年上半年，公司基建建設業務新簽合同5268億元，同比增長9.1%，其中鐵路業務新簽合同889 億元，同比增長10.4%，公司在大中型鐵路建設市場占有率達57.9%；公路業務新簽合同938 億元，同比減少14.5%，主要受上半年全國PPP 項目規范清理和資管新規出臺的影響，市政及其他業務新簽訂單3441 億元，同比增長17.5%，其中城市軌道交通業務新簽合同1102 億元，同比減少4.9%。勘察設計與咨詢服務業務新簽合同132 億元，同比增長8.4%。工程設備與零部件制造業務新簽合同167 億元，同比增長5.7%；房地產開發業務新簽合同240億元，同比增長53.7%。公司累計在手訂單2.77 萬億，同比增長7.7%，在手訂單充裕，未來業績有較好保障。 維持盈利預測，維持“增持”評級：預計公司18-20 年凈利潤分別為178.4/199.8/223.8 億元，對應增速為11%/12%/12%，PE 為8.7X/7.7X/6.9X，維持增持評級。 |
