中國建筑(601668)2018年半年報點評:房建絕對龍頭 基建提速 業績穩健
【2018-08-31】 業績符合預期，基建業務快速增長 公司2018年上半年完成營收5889億，同比增長12.1%；實現歸母凈利潤191億，同比增長6.1%，主要是受少數股東損益及所得稅影響。公司主營業務房建工程穩健向好，營收3750億，同比增長14.1%，占比63%；基建業務營收1263億，同比增長30.2%，占比22%，基建業務占比持續提升；房地產營收834億元，同比減少10%，占比14%，占比有所下降，地產業務盈利能力繼續優化，貢獻了47.1%的毛利潤。 盈利能力穩健，費用率水平與去年持平 公司盈利能力穩健，2018年上半年凈資產收益率為7.97%，繼續保持行業領先水平；毛利率為10.5%，提升0.09pct；凈利率為4.68%，下降0.17pct。期間費用率與去年同期持平，維持在3.01%。具體來看，管理費用率下降0.05pct至1.85%，財務費用率提升0.05pct至0.92%，銷售費用率與去年同期持平。資產負債率比2017年提升0.82pct至78.78%，經營現金流受地產業務拿地等影響，比去年同期多流出29億；運營能力有所改善，應收賬款周轉率提升20%。 Q2增速有所放緩 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分別完成營收2456億、2832億、2702億、3188億，分別同比增長22.5%、-2.2%、15.1%、9.8%；實現凈利潤77.4億、71.6億、81.5億、109.9億，分別同比增長-10.6%、40.3%、15%和0.4%。二季度增速有所放緩，隨著政策的逐步寬松，公司下半年業績增速有望回升。 股權激勵加速業績釋放，帶動估值回升 公司2018年上半年新簽訂單額1.21萬億，近三年CAGR達到16.1%。在手訂單余額預計超4.2萬億，營收保障比達4倍，未來業績有充分的保障。公司第三期限制性股票激勵計劃發布，激勵范圍較之前有所擴大，解鎖條件略有寬松，有望調動骨干員工積極性，加速業績釋放。公司高成長的基建板塊和高盈利能力的地產板塊均被低估，隨著業績釋放，估值有望提升。 盈利預測與投資建議：預計公司18/19/20年EPS為0.88/0.98/1.09元，對應PE為6.2/5.6/5.0倍，維持"買入"評級。 風險提示：應收賬款壞賬，固定資產投資放緩等。 |
